日本央行货币政策会议前瞻 - 市场预期日本央行将在12月18-19日的会议上加息25个基点，将隔夜拆借利率上调至0.75%，达到三十年来最高水平 [1] - 投资者的核心焦点已从“是否加息”转向央行对未来紧缩路径的指引，尤其是行长植田和男在会后的表态 [1] - 鉴于市场对加息已充分定价，单纯的加息决定本身或难以成为推动日本国债收益率进一步上行的催化剂 [1] 市场定价与预期 - 日元利率市场已提前完成了对本次加息的定价 [2] - 市场普遍怀疑植田和男会明确表示中性利率及央行心目中的终端利率显著高于市场目前定价的1.5%水平 [2] - 隔夜指数掉期市场定价显示，市场预期央行将维持约每七个月一次的加息节奏，在2026年第三季度将政策利率推升至1.00% [3] - 目前3年1个月期的日元掉期利率为1.60%，表明市场已定价终端利率在1.50%或以上 [3] 政策信号与市场影响 - 对于外汇市场而言，单纯的加息已不足以支撑日元走强 [3] - 若植田和男希望阻止日元遭抛售，最有效的方式是暗示加快加息步伐，例如暗示下一次加息可能早于市场预期的2026年4月 [3] - 若央行无法传递出比市场预期更快的紧缩步伐或更高的终端利率信号，此次会议可能演变为一场市场的“非事件” [1] - 即便植田和男重申1.0%并非政策利率上限，且加息后利率仍低于中性水平，收益率也可能不会进一步走高，因为这些言论已在市场预期之内 [2] 财政政策因素 - 2026财年税制改革大纲和初步预算案预计将在12月19日和26日左右敲定 [4] - 若取消“年收入壁垒”的收入限制，可能导致约5万亿日元的税收损失，这将触发收益率上行和日元贬值 [5] - 若税收损失最终控制在0.5万亿日元以内，市场将视其为对债券有利的因素 [5] - 如果2026财年初始预算实际支出能控制在122.4万亿日元以下，债券市场可能将其视为正面惊喜；若大幅超过125万亿日元，则为负面冲击 [5] - 目前迹象显示高市早苗政府的财政扩张立场可能比此前预期的更为温和，短期内财政因素引发收益率大幅上行的风险有所降低 [1][5]