公司基本情况 - 公司位于内蒙古鄂托克旗，成立于2009年，为非国有企业，由中金公司保荐 [2][27] - 公司申购日期为2025年12月19日 [1][26] 主营业务与产品 - 公司处于聚乙烯醇产业链，主要产品包括电石、聚乙烯醇、醋酸乙烯、特种纤维等 [4][30] - 聚乙烯醇是一种水溶性可降解高分子材料，具有粘结性、成纤性、气体阻隔性、生物降解性等性能，主要用于生产工业助剂、特种纤维、胶粘剂、PVB膜、水溶膜、光学膜等 [5][6][30] - 公司构建了“石灰石-电石-醋酸乙烯-聚乙烯醇-下游制品”的循环经济产业链，布局了上下游多数环节 [6][30] - 公司拥有石灰石矿产资源，自产电石、醋酸乙烯等上游原材料，并布局下游特种纤维、PVB功能性膜、PVA光学膜、PVA水溶膜等新兴产业 [6][30] - 公司对生产废料进行回收利用，利用电石渣制备水泥熟料，利用电石炉尾气生产碳酸二甲酯等产品，建立了绿色循环产业链 [6][30] - 公司产品终端下游覆盖精细化工、建筑、造纸、纤维、汽车、可降解包装、光电、医药等诸多行业 [6][30] 财务表现 - 公司2022年至2024年收入持续下滑：2022年收入50.61亿元，2023年收入37.83亿元（同比-25.25%），2024年收入34.86亿元（同比-7.85%），2025年1-6月收入17.97亿元 [13][39] - 公司2022年至2024年扣非归母净利润持续下滑：2022年利润8.03亿元，2023年利润5.26亿元（同比-34.44%），2024年利润4.85亿元（同比-7.82%） [13][39] - 公司2025年业绩预测好转：预计2025年实现营业收入371,825.25万元，较上年增长6.66%；预计扣非归母净利润为49,574.08万元，较上年增长2.15% [23][48] - 公司毛利率从2022年的25.46%下降至2023年的21.13%，2024年回升至22.05%，2025年1-6月为22.19% [13][39] - 公司净利率相对稳定：2022年为15.94%，2023年为14.74%，2024年为14.94%，2025年1-6月为15.64% [13][39] - 公司净资产收益率逐年下降：2022年为25.92%，2023年为13.89%，2024年为11.22%，2025年1-6月为5.68% [13][39] - 公司资产负债率较低且稳定：2022年为26.62%，2023年为18.61%，2024年为19.10%，2025年1-6月为20.69% [13][40] - 公司研发投入占收入比例逐年提升：2022年研发投入1.02亿元（占比2.01%），2023年1.21亿元（占比3.19%），2024年1.12亿元（占比3.22%），2025年1-6月0.57亿元（占比3.17%） [13][40] 收入构成 - 公司主营业务收入由电石、聚乙烯醇、醋酸乙烯、特种纤维及其他构成 [3][29] - 2024年收入构成：电石占比37.93%，聚乙烯醇占比35.41%，醋酸乙烯占比6.65%，特种纤维占比3.73%，其他占比16.28% [3][4][29] - 2025年1-6月收入构成：电石占比32.41%，聚乙烯醇占比32.98%，醋酸乙烯占比5.27%，特种纤维占比3.55%，其他占比25.79% [3][29] - 主营业务收入总额从2022年的484,741.24万元下降至2024年的340,938.03万元 [3][29] 销售市场与客户 - 公司以境内市场为主，2024年境内收入占比86.94%，境外收入占比13.06%，产品已出口全球40余个国家 [6][7][31] - 公司主要客户包括建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、美巢、晨鸣纸业等知名企业 [6][31] - 前五大客户销售额占比呈下降趋势：2022年占比31.80%，2023年占比36.71%，2024年占比31.18%，2025年1-6月占比28.16% [11][36] - 前五大客户销售产品以电石为主，建滔集团是聚乙烯醇的主要客户 [11][36] 行业地位与产能 - 公司聚乙烯醇年产能为13万吨，2024年产量位居行业前三 [19][46] - 公司电石产能占全国的2.06%，排名全国第8位；其中商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量的2.86%，排名全国第5位 [19][46] - 国内聚乙烯醇行业竞争格局高度集中，2024年生产企业共5家，包括中石化、皖维高新、本公司、宁夏大地、长春化工 [22][44][47] - 根据市场份额图，2024年国内PVA行业前五名企业合计占据大部分市场 [44] 行业情况 - 我国电石表观消费量从2011年的1,789万吨增长至2024年的3,096万吨，年复合增速达4.31% [15][41] - 2020年全球聚乙烯醇消费量约135万吨，中国消费量约占全球50% [15][41] - 中国聚乙烯醇产能约占全球总产能60%，是最大生产国，2024年国内产能107.6万吨，开工率达81% [15][41] - 电石行业经历产能出清，前10大企业合计产能占比34%，其中中泰化学产能最大（360万吨，占全国约9%） [19][45] - 电石下游主要是PVC、PVA、BDO，其市场价格与PVC行业景气度挂钩，行业总产能呈收缩态势，供给向中泰化学、新疆天业、君正集团等大型企业集中 [21][46] - 聚乙烯醇下游需求来自工业助剂、粘合剂、PVB、纸浆和涂层等，最终应用于建筑、化工、汽车、光电等行业，需求结构分散，近几年行业需求稳中有增 [21][46] - PVA光学薄膜、PVB中间膜、水溶膜、高强高模PVA纤维等新产品有较好发展前景，目前市场主要由海外企业占据，国内企业处于国产替代初期阶段 [21][47] 公司竞争优势与发展 - 公司已建立从石灰石至聚乙烯醇的一体化生产能力，规模和成本优势突出，构成了重要的行业壁垒 [22][47] - 公司位于内蒙古，该地区煤炭、石灰石资源丰富、电力资源充沛，使公司拥有更低的电力和原材料成本 [22][47] - 2022年至今，公司重点布局新兴领域，已建成年产2万吨聚合环保助剂、年产1.6万吨PVB树脂、年产700万平方米聚乙烯醇光学膜等产线 [22][47] - 公司已实现聚合环保助剂、PVB树脂的规模化销售，并启动了年产1.6万吨PVB功能性膜、年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池用EMC/DEC等项目建设，产品结构丰富且附加值提升 [22][48] - 公司所处行业有一定周期性，2022年后行业景气度下降导致产品价格下跌，公司业绩下滑，但2025年预测业绩有所好转 [23][48] 可比公司 - A股可比公司为皖维高新，是国内最大的聚乙烯醇生产商，建有聚乙烯醇产能31万吨 [24][49][50]