文章核心观点 文章以“中式面馆第一股”遇见小面在港交所上市后股价持续破发为切入点，深入分析了市场遇冷背后的原因，指出公司当前面临“规模扩张与单店效益下滑”、“高负债与区域集中”、“预制菜模式与品质挑战”等多重矛盾，同时亦阐述了其“数字化与全球化”的长期增长潜力，核心在于探讨公司如何平衡规模与质量，实现从“网红”到“长红”的转变 [3][4][5][28] 股价表现与市场反应 - 上市首日及后续股价大幅破发：公司于12月5日登陆港交所，开盘即破发，首日收盘报5.08港元，较7.04港元的发行价下跌27.84%，至12月19日收盘价进一步跌至4.74港元，累计缩水近33% [4][32] - 国际与公开发售认购情况冰火两重天：本次共发售9736.45万股，香港公开发售部分超额认购倍数高达425.97倍，而国际发售部分超额认购倍数仅为4.99倍，反映市场对公司前景存在较大分歧 [4][31] - 股权高度集中与基石投资者浮亏：前25大股东合计持股高达95.3%，市场流通盘仅占4.7%，高瓴、海底捞等基石投资者合计认购约1.71亿港元股份，占发行总额约25%，按首日收盘价计已面临近900万港元账面浮亏 [5][33] 业务运营与财务表现 - 门店规模高速扩张：截至2025年11月18日，门店总数达465家，其中直营331家（占比71.2%），特许经营86家（占比18.5%），公司计划将IPO募资净额的约60%用于拓展网络，并规划2026至2028年新增520至610家门店 [7][25][34][35] - 营收增长强劲但单店效益下滑：2022年至2024年，营收从4.18亿元大幅增长至11.54亿元，净利润从亏损3597.3万元转为盈利6070万元，2025上半年营收7.03亿元，同比增长33%，净利润4183.4万元，同比增长95.77%，然而，2025上半年直营餐厅单店日均销售额同比减少888元至11805元，特许经营餐厅单店日均销售额下降1035元至11493元 [7][36] - 客单价与翻座率双重承压：直营门店客单价从2022年的36.2元逐年下降至2025上半年的31.8元，同时，2025上半年直营与特许经营门店的整体翻座率分别降至3.4次/天和3.1次/天，均出现明显下滑 [7][36] - 负债率高企：2022年至2024年，公司负债率分别为95.8%、93.6%和89.9%，虽持续下降但仍显著高于餐饮业50%-70%的常规区间，表明扩张依赖债务驱动 [9][37] 公司面临的挑战与风险 - 区域布局高度集中：截至2025年11月，公司88.6%的门店位于一线及新一线城市，其中广东省门店占比高达65.79%，仅广州一城即占30.79%，面临全国化不足的问题 [9][38] - 产品结构单一与预制菜模式争议：产品以小面为主，品类单一，抗风险能力受质疑，约80%产品属于预制菜，后厨操作“部分遮挡”，虽保障了效率与标准化，但可能削弱消费者对“现做”、“地道”的认知，影响品牌信任 [10][11][12][39][40] - 品控与口碑管理压力：在黑猫投诉平台累计有33条投诉，主要集中在餐品质量上，在快速扩张下，管理半径增大，品控能力面临考验 [17][22][44][49] 公司增长潜力与战略看点 - 清晰的全球化扩张战略：中国香港市场2025上半年交易额同比增长超10倍，新加坡首店预计开业，未来重点拓展低线城市及海外市场 [25][52] - 数字化运营体系赋能：截至2025年6月，数字化会员总数达820万，活跃会员占比32%，2024年会员贡献营收占比已达65%，通过数字化供应链管理，食材损耗率从2022年的8%降至2024年的4.5% [27][54] - 募资用途明确支持长期发展：IPO募资主要用于拓展餐厅网络、升级数字化系统、加强品牌建设及对上游食品加工领域进行战略投资 [27][54]