机构：中金公司 研究员：张文杰/冯启斌 公司近况 收购进展不及预期，改扩建进度不及预期，分流风险超预期，经济增速不及预期。 收购补充资产组合，减轻现有路产压力。标的路段2024 年实现收入7.5 亿元，占公司2024 年总收入的 19.5%。标的路段2025年1-8 月实现收入5.5 亿元，净利润2.7 亿元，分别占到2024 年全年的72.5%和 94.9%。我们认为本次收购可对公司的资产组合形成有益补充。 标的路段2026 年因分流收入暂时回落，净利润至2028 年预计呈增长趋势。根据公司公告，2026 年标的 路段通行费收入预计同比-33.2%，主要因为秦滨高速天津段大修和G228 沧州段完工，但净利润同比 +10.5%，2026-2028 年标的公司收入、EBIT、净利润预计CAGR达到7.3%/11.9%/25.5%，我们认为压降 债务和降低财务成本或贡献了利润空间，有利于增厚公司整体利润。 盈利预测与估值 因收购尚未落地，我们维持2025/26 年净利润分别为7.39 /7.70亿元。当前股价对应2025/2026 年9.5/9.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期市场风险偏好上行，市场应给 ...