报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价5.30港元[1][11] 报告核心观点 - 成本节约推动盈利超预期，2026年上半年归母净利润3.86亿元，同比增长6.9%，超出华泰预期（3.32亿元）[7] - 收购秦滨高速与成本节约双轮驱动净利增长，当前股息率TTM达7.2%，估值有吸引力[7][8] 业绩概览 - 2026年上半年收入21.4亿元，同比增长2.0%[7] - 归母净利润3.86亿元，同比增长6.9%[7] - 拟派发中期股息0.12港元/股（同比持平），分红比例45%（2025年上半年为50.6%）[7] 盈利驱动因素 - 成本端节约：管理费用同比减少0.45亿元，降幅30.5%[7][8] - 所得税费用同比减少0.69亿元[7] - 收购秦滨高速贡献归母净利润6469万元，项目IRR估算约10.43%[8] - 剔除秦滨高速后，扣非净利润同比下降11%[8] - 控股项目（不含秦滨）应占利润同比下降16.9%[8] - 参股项目投资收益同比下降0.2%[8] - 扣非财务费用同比减少11.9%，平均借贷利率降至2.38%（2025上半年：2.57%），受益于债务结构优化[8] 路费收入表现 - 上半年路费收入同比增长1.7%[9] - 剔除秦滨高速后，扣非路费收入同比下滑6.3%，主要受路网变化拖累[9] - 全国高速公路货运量同比增长2.3%，高速及普通国道干线小客车人员出行量同比增长1.6%[9] - 各路段收入表现分化： - 广州北二环路费同比下降8.7%，受机场二高速与增天高速开通分流影响[9] - 湖北随岳南路费同比下降18.1%，去年同期周边地方道路维修限行导致基数较高[9] - 湖北汉鄂高速路费同比下降34.7%，主因竞争路段武黄高速改扩建恢复通车[9] - 河南尉许高速、兰尉高速路费同比增长9.0%、7.5%，受益于周边地方道路维修限行及京港澳高速湖北北段改扩建完工通车[9] - 湖北汉蔡高速路费同比增长6.8%，受益于竞争路段汉宜高速改扩建施工[9] 成本与摊销 - 上半年经营成本同比增长11.5%，成本增幅超过收入增幅（2.0%），毛利润同比下降8.9%[10] - 剔除秦滨高速后，扣非经营成本同比上涨2.9%，扣非路费下滑6.3%，扣非毛利承压[10] - 无形经营权摊销10.32亿元，同比增长16.6%，是成本增长主要驱动因素[10] - 员工成本同比增长4.5%[10] - 公路经营开支、养护开支分别同比下降15.4%、27.2%[10] - 参股项目：虎门大桥投资收益同比下降15.3%，受相连路段广深高速改扩建施工影响[10] - 清连高速投资收益同比增长21.4%，受益于竞争路段二广高速施工影响[10] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利6.3%、12.7%、13.6%至7.67亿元、6.99亿元、6.84亿元[11] - 基于10x 2026E PE（2016-25年动态PE均值），下调目标价至5.30港元（前值5.53港元）[11] - 经营预测指标：2026E营业收入45.83亿元（+5.82%），归母净利润7.67亿元（+43.89%），EPS 0.46元，ROE 6.29%，PE 6.59倍，PB 0.41倍，EV EBITDA 8.50倍，股息率7.59%[6] - 2027E营业收入46.70亿元（+1.89%），归母净利润6.99亿元（-8.81%），EPS 0.42元，ROE 5.57%，PE 7.23倍，PB 0.40倍，EV EBITDA 8.86倍，股息率7.61%[6] - 2028E营业收入47.46亿元（+1.63%），归母净利润6.84亿元（-2.19%），EPS 0.41元，ROE 5.32%，PE 7.39倍，PB 0.39倍，EV EBITDA 9.16倍，股息率7.58%[6]