港股市场流动性现状与成因 - 四季度以来港股市场表现疲弱，恒生指数从10月2日高点27381.84点跌至12月16日低点25086.54点，表现弱于美股和A股 [1] - 港股流动性自10月下旬持续下降，11月日均成交净额2307亿港元，较10月下降16.1%，12月日均成交金额环比再下滑约13%，较9月高点下降约40% [1] - 流动性低迷由南向资金活跃度降低、外资部分撤离及IPO持续“抽水”等因素共同导致 [1] 南向资金影响 - 南向资金已成为港股主要增量资金，其活跃度减弱是流动性下降重要原因 [1] - 截至12月12日，当月南向资金净流入仅为79.06亿港元，远低于1-11月月度平均值1256亿港元 [2] - 南向资金流入减少导致市场短期产生“合成谬误”，影响风险偏好 [2] 外资行为影响 - 外资在圣诞长假前有降仓、获利了结行为，对冲基金利用年底不确定性做空 [2] - 12月上半月外资通过ETF净流入为正，但整体呈现高抛低吸特征 [3] - 美联储12月降息后美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为“全球流动性边缘配置资产”成为资金回撤优先目标 [3] - 科技、互联网板块龙头股出现非理性下跌，反映外资正进行风险规避式减持 [3] IPO与解禁压力 - 今年5月以来港股首次招股募资总额大幅攀升，形成持续流动性“抽水”效应 [3] - 叠加12月1241亿港元的限售股解禁预期，市场资金面压力加剧 [3] 流动性对市场的制约 - 短期内流动性问题是制约港股行情的关键枷锁，抑制整体估值修复和向上弹性，使市场更易受情绪波动影响呈现震荡格局 [4] - 港股流动性呈现“头部集中、尾部枯竭”的结构性特征，超七成中小市值个股成交额极低 [4] - 判断港股后市需观察两个拐点：美联储进入明确稳定的降息周期以缓解全球流动性压力；港股企业盈利出现持续可验证的复苏趋势 [4] 中长期积极因素 - 中长期看，美联储降息周期将推动港股估值提升，人民币汇率有望增强港股对全球资金吸引力 [5] - 2026年港股通成份股净利润同比增速预期有望改善，原材料、资讯科技、医疗保健等板块将领跑 [5] 解决流动性问题的多维建议 - 需满足四个核心条件：根本驱动力转向坚实的企业盈利增长；政策与制度提供持续动力；关键外部环境改善；市场生态形成良性循环 [6] - 需从资金端增量引入、结构端分化改善、制度端效率提升三大维度协同发力 [6] 增量资金引入措施 - 强化内地资金配置港股便利性，如扩大港股通标的范围、优化额度管理机制 [7] - 优化互联互通机制以增强外资回流及长期配置意愿，需等待美联储货币政策转向明确 [7] - 推动更多挂钩港股核心指数的衍生品工具发展，降低交易成本，吸引本地资金入市 [7] 市场结构优化措施 - 缓解“头部集中+中小盘枯竭”分化格局，优化IPO与退市生态，避免“高募资、低成交”新股分流流动性 [7] - 激活中小市值股票流动性，通过做市商制度扩容、引入更多量化交易资金、推动“专精特新”中小企业纳入港股通等方式提升交易活跃度 [7] 制度与机制完善措施 - 通过流动性工具创新，推广“双柜台模式”以降低汇率风险对内地投资者的影响 [7] - 优化卖空机制，平衡卖空效率与市场稳定 [7] - 强化互联互通机制，扩大港股通标的范围，将更多新经济、生物科技类中小市值公司纳入其中 [7] 其他建议与展望 - 提高港股市场投资回报持续性，鼓励央国企高股息资产做好市值管理 [8] - 鼓励支持以科技、先进制造业与新消费为代表的内地新质生产力相关公司在港股IPO [8] - 吸引“一带一路”共建国家和地区的优质公司到港股IPO [8] - 国家外汇储备将持续提升在香港的资产配置比例，主权基金及社保、保险、银行理财、养老金等进一步放宽港股配置，让长线资金成为市场定海神针 [8]