文章核心观点 - 东吴证券发布研报，认为金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见是对现有监管体系的完善，有利于强化险企风险管理、保障行业稳健经营[1] - 行业经营进入新周期，资产负债管理的重要性凸显，行业负债端与资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，维持“增持”评级[1][4][5] 监管规则修订背景与目的 - 修订新规旨在响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求[1] - 旨在推动险企强化资产负债管理[1] - 与2026年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径[1] 新规相比现行规则的主要变化 - 相比2019年的《保险资产负债管理监管暂行办法》，新规整合了此前分散的监管要求[2] - 对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范[2] - 明确了监管指标，并强调长周期考核评价[2] 新规中的量化管理指标 - 新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警[3] - 财险公司监管指标共3项，均要求不低于100%：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产 ②收入覆盖率=(保险服务收入+综合投资收益)/综合成本 ③压力情景下流动性覆盖率[3] - 寿险公司监管指标共4项：①有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的公司要求现金流流入有效久期不低于5年 ②综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本 ③净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本 ④压力情景下流动性覆盖率，后三个指标均不得低于100%[3] - 优化了指标计算口径，包括根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，以引导保险公司长期经营[3] 行业基本面与投资观点 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解[5] - 近期十年期国债收益率回落至1.83%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解[5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，截至2025年12月19日保险板块估值2025E为0.65-0.95倍PEV、1.27-2.17倍PB，处于历史低位[5]