核心观点 - 复盘公司过去五年发展 2022年欧洲户储需求爆发时公司业绩展现出强劲爆发力 但2023至2025年上半年行业下行周期中因行业通缩减值及新投产能利用率低迷导致的折旧压力而业绩承压 [1] - 2025年下半年开始储能需求爆发带动行业新周期启动 公司作为锂电池中“含储量”最大的标的 户储大储产能配置充足 将在新周期中以充沛产能规模和高经营杠杆迎来业绩持续增长期 [1] 历史复盘与业绩表现 - 公司储能业务布局较早 在上轮周期来临前已先行布局户储产能 并于2021年取得国内户储电芯出货第二的成绩 [2] - 2022年欧洲户储需求爆发时 公司业绩大幅增长 归母净利润同比上升244%达到6.28亿元 展现出强劲业绩弹性 [2] - 2023至2024年行业供需反转景气度低迷 公司因通缩减值及产能利用率低导致的折旧而业绩承压 [2] 新周期产能与业务结构 - 随2025年10月4GWh 100Ah户储电芯投产 公司总储能产能达到44GWh 其中大储24GWh 小储20GWh [2] - 公司产能准备充分 在目前储能供不应求下 闲置的大储产能已逐步实现满产 [2] - 2025年上半年公司储能电芯业务占营收的62% “含储量”领先于其他A股电池标的 [2] 新周期需求与业绩弹性 - 本轮周期中大储需求旺盛 户储于2025年第四季度也能看到欧洲、亚非拉、澳洲市场的景气度回升 [2] - 在此背景下 大储、小储均有望释放价格弹性 且相比动力与消费电池弹性更大 [2] - 公司作为储能电芯弹性最大标的 以高经营杠杆叠加大储放量有望进一步释放业绩弹性 [2] 未来业绩展望 - 随着高价库存出清及规模效应显现 公司“量增利升”的逻辑有望兑现 [3] - 预计2025-2027年公司营业收入为110.04亿元、206.10亿元、287.18亿元 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润为3.10亿元、17.37亿元、26.22亿元 [3]