公司概况与市场地位 - 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，构建了8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场 [1] - 公司激光雷达交付量从2020年的0.4万台快速增长至2024年的50.2万台，预计2025年有望交付超150万台 [1] - 公司于2024年首次达成全年Non-GAAP盈利，并实现全年经营和净现金流为正，2025年第三季度实现净利润2.6亿元创历史新高 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.30亿元、41.77亿元、58.23亿元，同比增长46%、38%、39% [1] - 预计公司2025-2027年净利润分别为3.58亿元、4.88亿元、8.87亿元，同比扭亏为盈、增长36%、增长82% [1] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP净利润分别为4.78亿元、6.02亿元、9.95亿元，同比增长33.9倍、26%、65% [1] - 采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元，目标价235.93港元，目标空间35% [1] 行业趋势与市场前景 - 随智驾平权趋势发展，激光雷达2025年国内装机量有望冲击250万颗，渗透率达9.0%，价格下探至近1450元 [2] - 受益于L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升，预计2030年及2035年全球车载激光雷达市场规模有望达90亿美元及148亿美元 [2] - 当前单颗激光雷达价格下行空间有限，叠加高性能、多颗的方案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容 [2] 公司核心竞争壁垒 - 技术壁垒：公司自主研发实力强劲，是首个成功将芯片方案同时应用于发射和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业 [3] - 技术壁垒：公司8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5%，最新平台实现七大关键部件100%自研 [3] - 制造壁垒：公司拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达 [3] - 客户壁垒（ADAS）：公司与理想、零跑、小米等优质主机厂深度合作，2025年第三季度斩获前两大ADAS客户2026年全系100%标配定点 [4] - 客户壁垒（ADAS）：公司ETX+多颗FTX组合斩获某中国前三的造车新势力合作，预计2026年底或2027年初量产，并与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点 [4] - 客户壁垒（机器人）：全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达，公司预计2025年机器人激光雷达交付量有望达20万台 [4] 增长驱动与业务展望 - 公司作为全球激光雷达行业龙头，受益于L2+/L3/L4法规推进，有望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张 [1] - 机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线 [1]