文章核心观点 - 当前围绕美国科技巨头AI算力基础设施“折旧年限”安排的会计争议，可能成为2026年“AI牛市叙事”的潜在风险，尤其考虑到科技巨头在股市中的巨大权重和当前的高估值环境，相关争议若升温可能引发市场回调 [1][3][11] 会计争议的背景与市场关注 - 会计问题成为华尔街热门话题通常不是好兆头，近期关于科技巨头折旧年限的讨论应引起投资者警惕 [1] - 历史上，安然、世通等公司的会计造假曾引发市场重大变革和剧烈下跌，虽然《萨班斯-奥克斯利法案》后赤裸造假减少，但具有误导性的合法财务披露仍是市场重大风险 [1][2][3] - 标普500指数过去三年累计上涨约30万亿美元的行情，很大程度上由全球最大科技巨头（如美股七大科技巨头）、AI算力基础设施公司及电力供应商推动 [3] 主要涉及的科技公司与具体做法 - “大空头”迈克尔·伯里发布推文，认为Meta、甲骨文等斥巨资布局AI算力基础设施的科技巨头，甚至英伟达本身，通过将半导体采购/生产成本在过多年份内摊销，从而高估了自身盈利能力 [6] - 伯里认为，由于技术进步，芯片价值将比公司折旧年限假定更快下降；而看多者则认为更长折旧期反映了芯片的实际物理使用寿命 [6] - 除英伟达外，甲骨文也被点名，且自2020年以来，包括Alphabet、亚马逊、Meta和微软在内的其他“七大科技巨头”也一直在延长某些重大重型资产的“假定使用年限” [7] - 有证据表明IBM也参与其中，其折旧费用总额从2020年的42亿美元降至2024年的22亿美元，而营收从523亿美元增至628亿美元，该变化不符合其经济基本面增长步伐 [7] 折旧的会计实质与影响 - 财报口径的折旧年限设置本身不会创造或增加公司的真实经济价值，股东价值由未来自由现金流决定，而非会计费用的分摊方式 [8] - 折旧是一项非现金费用，仅将过去的资本开支在会计上分摊到未来，拉长折旧年限只会让每年计提的折旧费用变小、账面利润变大，但不会增加自由现金流 [8][9] - 此类“延长折旧年限”做法更多是让每股收益更好看、让市盈率分母变大、估值倍数看起来没那么贵，属于“表观修饰”，而非创造现金流的经营改善手段 [9][10] - 折旧会影响EBIT等核心利润指标，降低折旧、抬高EBIT可能让信用比率（如利息覆盖率）数字更好看 [11] 科技公司可能调整折旧年限的动机 - 可能是一种降低看似“过高”的市盈率倍数的方法，使投资者相信公司估值仍偏低 [10] - 截至12月18日，基于一致预期，信息技术类股票的平均市盈率高达36倍，而标普500指数整体为25倍，通过提高分母（盈利）可以让市盈率看起来不那么高 [10] - 此举可服务于估值、管理市场预期与CEO们主导的“盈利质量”叙事逻辑 [11] - 需要明确的是，没有任何迹象表明当今大型科技公司存在欺诈性/造假性质的会计报表做法 [10] 当前市场环境与潜在风险 - 标普500指数市值权重约35%-40%集中于“七大科技巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta），它们是指数屡创新高的核心推动力 [3][4] - 市场对科技股高昂估值和巨额AI投资回报的怀疑情绪增长，驱动资金关注工业和能源等传统板块，Yardeni Research创始人甚至建议减持七大科技巨头 [5] - 英伟达市值超过4万亿美元，其股价与市值动向攸关“AI牛市叙事”逻辑乃至全球股市牛市能否延续 [6] - 在估值处于历史高位、“AI牛市叙事”支撑情绪且市值集中度极高的市场，任何被感知为“坏消息”的因素都可能引发神经紧绷，关于折旧的负面争议或许足以引发一场痛苦的“熊市边缘”回调 [11]