文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作对免税行业及龙头公司中国中免构成重大影响 短期看封关带来的政策红利和消费热潮直接利好公司 但长期看税制简化和竞争加剧可能削弱其垄断优势与盈利能力 公司未来表现将取决于其应对行业变革和竞争加剧的能力 [1][3][13][25][27] 海南封关运作的市场表现与直接利好 - 封关后海南概念股持续走高 海南发展股价自9月以来翻倍并收获四连板 [1] - 封关首日（12月18日）海南离岛免税购物金额达1.61亿元 购物人数2.48万人次 分别同比暴涨61%和53.1% [1] - 封关后三亚全市免税销售额连续5天破亿元 全年累计销售额已突破200亿元 [4] - 预计海南今年接待国内外游客1.06亿人次 同比增长9% 游客总花费2249.84亿元人民币 同比增长10.3% [6] - 自今年6月以来 中国中免股价上涨50% 达到近两年新高 封关日一度涨停 [1] 政策内容与行业吸引力提升 - 封关前（11月1日）海南已实施离岛免税购物新政 此后一个月购物金额23.8亿元 同比增长27.1% [3] - 封关后“零关税”商品清单从1900多项大幅增加到6637项 基本涵盖主要生产设备和原材料 [3] - 对旅客而言 免税商品品类从45大类增加至47大类 新增宠物用品和可随身携带乐器 此前大类中新增体重秤、干衣机、扫地机器人等商品 [3] - 海南省商务厅联合中国银联推出“购在海南”消费券 覆盖免税购物、餐饮、加油等六大场景 [6] - 岛内居民在一个自然年度内有离岛记录 可不限次数购买“即购即提”的15类单价不超过2万元免税商品 年度购物额不超过10万元 [9] 中国中免的短期优势与直接受益逻辑 - 公司是国内免税市场绝对龙头 2024年国内免税市场份额78.7% 海南离岛免税市场份额达82% [7] - 过去几年间 海南市场占公司总营收的60%上下 [7] - 公司在海南的高密度门店网络形成规模效应和品牌集聚效应 能显著吸引客流 [9] - 政策可能促使代购群体回归 带来销售额提振 [10] - 公司供应链优势深厚 产品全球直采占比达78% 与1600个知名品牌长期合作 在新品首发、独家供应方面有话语权 [10] - “零关税”政策可使公司核心品类采购成本下降 2024年公司毛利率为31.2% 政策施行后毛利率水平有望再度提升 [10] - 封关后“零关税”商品及加工制成品可在享惠主体间自由流通 无需补税 能大幅降低公司库存周转成本与资金占用压力 [12] 长期面临的挑战与竞争格局变化 - “零关税”政策红利具有普惠性 享受优惠的主体从特定法人企业扩大到全岛有实际进口需求的各类企业 [13][14] - 海旅免税、海控免税、深免等公司 甚至部分无牌照企业 同样能享受关税豁免 削弱中国中免的价格竞争力并分流价格敏感消费者 [15][16] - 根据《海南自由贸易港法》 全岛封关后将简并税制 在零售环节征收销售税 [16][17] - 毕马威预测未来“落地免税”可能取代“离岛免税” 岛内零售商家都能享受关税减免 只需缴纳销售税 中免免税牌照的核心优势或被稀释 [18] - 海南旅投免税凭借本土政策倾斜已占据约18%的海南市场份额 通过针对岛内居民的专属折扣活动分流部分本地客群 [19] - 外资开始参与竞争 瑞士杜福睿集团中标上海浦东机场部分航站楼免税业务 成为首家进入上海机场体系的全外资企业 中免长期垄断的核心机场渠道产生变化 [20] - 海南自贸港的开放属性未来可能吸引外资免税巨头入局 对公司海南市场造成长远影响 [20] 公司自身的成本与投入压力 - 为维持渠道优势和品牌竞争力 公司持续进行门店扩张与场景升级 如海口国际免税城项目、三亚国际免税城文旅业态改造 导致资本开支大幅上涨 [21] - 2024年公司销售费用率达16% 远高于王府井 [22] - 随着上海机场等核心渠道进入合资模式 公司需向机场支付更高比例的收益分成 [22] - 海南核心商圈租金年涨幅达12% 人工成本年增长8% 压缩毛利率提升空间 [22] - 随着行业竞争加剧 公司面临的成本压力可能逐渐提升 [23] 市场预期与未来展望 - 在公司今年前三季度营收同比下降7.34%、净利润同比下降22.13%的业绩基础上 今年业绩或许难以得到显著提振 但明年业绩或许能在海南市场提振下显著回暖 [12] - 近期上涨后 公司静态市盈率已达42.39 表现出市场对其业绩的高增长预期 [27] - 公司未来走势将高度依赖于业绩实际复苏的节奏和力度 若销售回暖不及预期 高估值可能难以维系 [27] - 免税行业竞争或将从单一价格竞争转向品牌、场景、服务的综合实力比拼 公司需在竞争中持续投入以巩固地位 [27]