美国第三季度GDP增长超预期但结构分化 - 美国第三季度GDP环比折年率录得4.3%，显著高于市场预期的3.3% [2][25] - 同比增速回升至2.3%，但仍低于去年同期的2.8% [2][25] - 经济增长超出所有市场参与者及美联储预期，例如美联储SEP对2025年增速预期仅为1.7% [4][27] 经济增长的结构性支柱 - 居民消费和净出口是增长两大支柱，分别贡献环比折年增速2.4和1.6个百分点 [4][27] - 2025年前三季度，广义AI投资对实际GDP共计拉动0.8个百分点，私人消费共计拉动1.1个百分点，呈现双引擎驱动 [7][30] - 消费增长存在分化和“高估”，净出口增长受“抢进口”余波影响 [4][27] 非顺周期与顺周期部门表现分化 - AI相关投资环比增速在第三季度有所下降，但仍是投资类别中增长最快分项 [7][30] - 更具周期性的耐用品消费（如汽车、家具）和住宅投资同比增速仍在下降，对近200bp的降息反应疲软 [11][32] - 即使AI投资边际放缓，因其他投资部分收缩，“冷热缺口”仍在进一步扩大 [11][35] 消费内部分化与可持续性担忧 - 私人消费表现强劲，但存在贫富分化，且实际可支配收入在第三季度进一步放缓 [12][37] - 消费增长更加依赖财富效应、储蓄率下降和借贷，可持续性存疑 [12][37] - 背负学生贷款的中产阶级情况可能因特朗普新政（从工资直接扣除逾期学贷）而恶化 [15][38] 狭义实体服务消费增长平稳 - 居民消费贡献最多的分项是医疗、国际旅行和娱乐 [15][40] - 剔除医疗和国际旅行后的狭义实体服务消费增速相对平稳，未呈现明显反弹，与整体服务消费增速差异走扩至2020年以来高位 [17][41] - 交运、在外餐饮等广义服务需求分项未超越以往季节性表现 [15][40] 增长与就业市场出现背离 - 第三季度经济快速增长的同时，面临失业率跳升和非农新增就业趋势下行 [18][42] - 经济增长集中在科技与金融等人力需求较少或正在裁员的部门，需谨慎对待“生产力提升”结论 [20][45] - 谘商会数据显示劳动力充足率进一步放缓，指向失业率潜在上行，消费者信心指数再次下行接近4月极低水平 [20][45] 经济数据的时效性与政策挑战 - 第三季度GDP报告相对过时，最新数据（如劳动力市场）应被赋予更高权重 [20][45] - 当前面临与2024年第四季度类似的挑战，难以区分政府停摆结束后的“膝跳式反弹”与额外75bp降息的效果 [22][46] - 增长数据指向货币政策应边际收紧，就业数据指向应边际放松，政策制定面临两难 [22][46]