核心观点 - 公司FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额同比下降高单位数 线下销售因客流波动及渠道调整承压 但电商预计保持增长 公司正通过优化门店结构、强化数字化运营及拓展新品牌/业态以应对挑战 并预计主力品牌Nike在大中华区的经营表现有望在中长期逐步改善 [1][2][3] 季度经营表现 - FY2026Q3公司全渠道销售额（含税）同比下降高单位数 [1] - 线下销售预计仍有压力 主要因渠道关店及消费环境波动 截至2025年11月末 线下直营门店毛销售面积同比下降13.4% 环比8月末下降1.3% [1] - 公司预计零售流水表现优于批发发货表现 [1] - 电商销售预计延续增长势头 得益于卓越的电商运营能力及多渠道体系建设 [2] 渠道与门店策略 - 公司持续进行门店调整 FY2026H1门店数量净关332家至4688家 [1] - 预计FY2026H2净关店数量较FY2026H1有望减少 低效门店出清后门店平均质量同步提升 [1] - 数字化转型带动零售效率提升 高效的会员运营巩固用户粘性 [3] 品牌与业务布局 - 公司重点深化跑步和户外细分赛道 已开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele及户外品牌Norrna的合作 [2] - 公司建立跑步生态品牌ektos 并在上海开设门店 期内亮相上海马拉松以吸引跑者关注 [2] - 中长期公司将凭借自身在营销、零售等层面的优势 帮助新品牌拓展市场 [2] 主力品牌表现与展望 - 主力品牌adidas在2025年7-9月于大中华区实现货币中性收入增长6% 表现相对优异 [3] - 主力品牌Nike在2025年9-11月于大中华区货币中性收入下降16% 仍处于去库过程中 [3] - Nike针对零售商进行旧品库存回购 并对26年春夏产品谨慎发货 [3] - 长期来看 Nike品牌力卓越且产品结构不断优化 其在大中华区的经营表现有望逐步改善 [3] 财务预测 - 基于前三季度经营表现 预计公司FY2026收入下降7% 归母净利润下降4%左右 [2] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29亿元、13.79亿元、15.33亿元 [3] - 现价对应FY2026市盈率为14倍 [3]