主营业务与商业模式 - 公司核心业务为境外展览主办，2025年上半年境外自办展览收入占比高达94.5% [1] - 业务覆盖印尼、阿联酋、越南等30余个国家，2024年以45.4%的市场份额位居国内境外展览机构第一 [1] - 业务结构高度单一，展览主办服务收入占比89.4%，且客户中98.8%为中国出口企业，高度依赖外贸行业景气度 [1] 市场与收入结构 - 境外展览市场高度集中，2025年上半年印尼（35.9%）、阿联酋（25.0%）、越南（16.5%）三大市场收入合计占比77.4% [1][4] - 区域波动已造成实质损失，2024年因波兰、巴西展览场次减少导致收入减少8360万元，2025年印尼展览因暴雨延期直接损失约3000万元 [4][9] - 公司在新兴市场面临政策不确定性风险，如印尼拟提高展览行业税收、越南收紧外籍参展签证 [4] 财务表现 - 营收与净利润连续下滑，2024年营收同比下降10.0%，2025年上半年营收再降7.4%至2.40781亿元 [2] - 净利润从2023年的1.9726亿元降至2024年的1.63047亿元，2025年上半年净利润同比骤降55.0%至0.20592亿元 [2] - 净利率从2023年的23.6%大幅下降至2025年上半年的8.6% [2] - 利润下滑主要因印尼展览场次减少、促销费用增加及研发投入上升（同比增40.3%至9706万元） [2] 现金流与偿债能力 - 2025年上半年经营活动现金流为4.06亿元，同比减少44% [3] - 现金及现金等价物较2024年底减少12亿元至5.14亿元，资金链承压明显 [3] - 偿债能力显著弱化，流动比率从2024年的4.2降至2025年中的2.8，下降33.3% [3] - 资产负债率上升7.3个百分点至29.9% [3] 客户与供应商结构 - 客户集中度较低，2025年上半年新增客户贡献收入仅12%，且无长期合作协议，客户流失风险高 [5] - 供应商集中度持续攀升，2025年上半年前五大供应商成本占比36.2%，主要为境外展览场地租赁方 [5][6] - 核心风险在于场地租赁，若主要供应商提价或终止合作（如2024年巴西案例），公司短期内难以找到替代场地，可能导致展览取消或成本激增 [6] 运营与合规风险 - 公司面临地缘政治、极端天气等境外运营风险，2025年上半年因印尼暴雨、墨西哥地震导致2场展览延期，直接损失5200万元 [9] - 存在合规瑕疵，截至2025年6月，公司未为部分员工足额缴纳社保及公积金，涉及金额876万元 [9] - 存在物业法律瑕疵，10处租赁物业未完成备案，4处无法提供产权证明，存在被迫搬迁风险，其中上海总部物业若搬迁预计损失装修成本1200万元 [9] 技术与研发 - 2025年上半年研发费用为9706万元，仅占营收的4.0%，低于行业平均的6% [7] - 重点研发的“AI慧展”数字化平台尚未形成规模收入，2025年相关收入占比仅1.1%，远低于同业平均的5% [7] 股权结构与关联交易 - 实控人方欢胜直接持股23.30%，并通过一致行动人控制合计51.2%的表决权，股权集中度高 [7] - 存在通过关联交易输送利益的风险，2024年公司向实控人控制的企业采购服务1200万元，价格较独立第三方高15% [7] 行业与竞争格局 - 作为行业龙头，公司2024年境外自办展览市场份额为45.4%，远超第二名的4.6% [8] - 但行业增速放缓，全球会展市场规模增速从2023年的15.7%降至2024年的9.2% [8] - 面临线上展览的替代分流风险，2025年上半年公司线上展览服务收入同比下降75%，而同业线上收入平均增长12% [8]