文章核心观点 - 国泰君安期货为一家有商品期货套保经验的实体企业客户，创新性地利用30年期国债期货合约对冲其资金成本偏高的风险，在利率下行周期中有效降低了客户的全年资金成本[2] - 国债期货作为对冲利率风险的金融工具，能够有效服务实体经济，帮助实体企业管理因利率波动带来的资金成本风险，并提高资金使用效率[6][14] 项目背景与客户痛点 - 客户为一家产业集团，业务涵盖实体产业链运营、外贸、跨境服务及汽车销售等，其期现业务团队通过商品期货进行套期保值及赚取利润[3] - 客户期现业务部门既有绝对收益目标，又受资金成本约束，其业绩按自然年度核算，年初确定的资金成本在年末会受利率波动影响[6] - 客户在2024年年初的整体资金成本约为4%，若利率持续下行，年初锁定的偏高资金成本将不利于其全年损益[6] 利率研判与市场分析 - 公司研判2024年利率长期中枢下行将持续，央行持续宽松是货币政策底色，超预期的财政刺激政策是潜在风险[7] - 公司认为，即使有刺激政策，其方向也将是明确而非粗放的，旨在解决存量问题，这可能导致潜在库存周期的强度与高点不如以往，利率下行过程中的调整幅度可能越来越小、时间越来越短[7] - 公司通过与客户探讨指出，当前经济处于被动去库存阶段，该周期已持续接近6个季度（自2022年3月开始），GDP平减指数同比仍未转正[8] - 公司判断，主动补库周期需要非常强的政策支持才能启动，且其持续时间与强度均可能大幅下降，因此2024年利率上行幅度有限、可控[8] - 下游订单出现“旺季不旺”或“淡季更淡”时，利率对宏观经济的反映更容易体现为易下难上[10] 服务方案与实施过程 - 鉴于客户仅有商品衍生品交易经验，公司基于国债期货风险管理白皮书，帮助客户了解并参与国债期货交易[11] - 公司利用国债期货的保证金优势提高客户资金使用效率，仅用少量资金便对冲了利率下行导致的资金成本偏高风险[11] - 基于对利率曲线形态的预测，公司认为利率曲线存在进一步走平的可能性，因此推荐客户使用30年期国债期货（TL合约）进行对冲，以获得更好的降低资金成本效果[11] - 对于短期利率波动风险，公司在2024年2月末、7月末、9月中旬通过专题报告进行风险提示，客户通过降低仓位有效规避了短期利率回升的风险[11] 模拟测算与效果复盘 - 在模拟测算中，假设客户资金规模为5亿元，通过持有TL合约，在未调整仓位的情况下能有效降低年化资金成本0.95个百分点，保证金占用仅为115万元左右[12] - 模拟数据显示，使用TL合约对冲利率下行风险，买入111手，持有周期为1月至12月，期末保证金占用为462万元，持有收益为1988.49万元，年化收益率为3.94%[13] - 与其他国债期货合约（T、TF、TS）的模拟结果对比，TL合约在年化收益率（3.94%）和期末保证金占用（462万元）方面表现出较好的综合效果[13] 项目总结与行业意义 - 整体服务流程可概括为：资金成本端痛点的发掘、潜在需求的确定、投研交流与方案测算、落地实施与效果复盘[14] - 随着中国整体利率中枢下行及资产回报率阶段性下降，许多实体企业面临主营业务利润率下降、发债成本偏高、资本金回报率偏低等问题[14] - 实体企业日常运营中存在的上述问题，恰恰可以通过使用国债期货来巧妙地对冲和管理风险[14] - 未来，国债期货品种上将出现更丰富的交易者类型和更多元化的策略，金融期货能更好地为实体经济保驾护航[15]