文章核心观点 - 方正证券认为，电力行业正经历政策调整与成本结构变化，火电行业电价下行压力有望缓解，水电盈利韧性及高股息价值凸显，新能源短期承压但长期成长空间不改 [1][2][3] 火电行业 - 当前正值年底电价谈判，广东、安徽、河北南网、陕西等地出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司赌单边下跌的套利模式，为2026年长协电价形成支撑 [1] - 受煤电价格体系联动及煤价供给端管控影响，2025年电价跌幅或小于市场预期 [1] - 从2026年起，各地容量电价补偿比例普遍上调，火电电价端负面影响或有所缓解 [1] - 煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估 [1] 水电行业 - 2025年水电发电量企稳回升，特别是9-10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转 [2] - 随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显 [2] 新能源行业 - 2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局 [3] - 当前部分地区新能源增量项目竞价结果已出，整体竞价电价较存量项目电价有所下降 [1] - 考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大 [1] - 核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响 [3] - 风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑 [3] - 长期看，核电审批提速与技术突破夯实了成长空间 [3]