文章核心观点 - 野村证券认为，由全球AI数据中心建设超预期加速推动的“存储超级周期”至少将持续至2027年，且有意义的供给侧增量最早要到2028年初才会出现 [1] - 存储芯片行业正经历由AI驱动的需求共振，包括企业级高性能服务器DRAM、HBM、数据中心高性能SSD等，导致DRAM/NAND价格大幅上涨，其中服务器DRAM第四季度环比涨幅预计高达60% [1] - 投资主线应从单一的HBM题材，扩展为“HBM + 大宗商品DRAM + 企业级SSD/NAND”三条硬核叙事，抓住盈利上修周期 [4] 行业需求与周期判断 - 全球持续井喷式扩张的AI训练/推理算力需求以及端侧AI热潮，全面带动DRAM/NAND系列存储产品需求指数级扩张 [2] - 企业端对于高性能数据中心级别DRAM与NAND系列产品的需求持续激增，科技巨头加速新建或扩建AI数据中心，必须大规模购置服务器级别DDR5存储以及企业级高性能SSD/HDD [3] - 野村证券重申此轮“存储芯片超级周期”至少持续到2027年结束，且有意义的供给增加最早在2028年 [4] - 摩根士丹利预计美光在截至8月的财政年度营收将几乎翻倍，并称其业绩显示出“除英伟达外，美国半导体行业历史上最佳的营收和利润增长轨迹” [2] 产品结构与价格动态 - 需求增长尤其体现在三星、海力士与美光业务中占据最高份额的DRAM细分领域，包括HBM存储与服务器级别高性能DDR5，NAND领域的企业级SSD需求近期也呈现激增态势 [2] - 三大存储芯片原厂将多数产能集中于制造复杂、需要先进制程的HBM存储系统，导致硬盘类存储产品供不应求 [3] - 通用型DRAM价格第四季度涨幅达30%-40%，数据中心服务器类型的高性能DRAM价格环比涨幅预计在40%-60% [6] - 美光为了专注于为AI数据中心提供存储芯片，甚至在12月初期宣布停止向PC/DIY市场的个人消费者销售存储产品 [3] 供给端约束与厂商策略 - 存储芯片及HDD/SSD存储组件的产能扩产并非易事，涉及绿地/褐地/定制化半导体设备升级计划节奏，导致供给上行更慢且缺口持续时间更久 [4] - 以SK海力士为例，产能约束精确到洁净室长周期、晶圆产能、先进制程升级带来的良率与周期时间大幅延后变化、以及海外芯片工厂建设/升级受限等层面 [5] - 三大存储芯片产品结构更“可切换”，厂商能根据边际利润在HBM、大宗商品DRAM和NAND间调配资源，这提升了供给端纪律性与议价能力，使需求周期更耐久 [4] - 三星更可能把重心放在DDR5产能扩张与HBM4产能爬坡等更关键节点，而非执着于HBM3E在特定客户上的推进节奏 [6] 公司盈利预测与目标价 - 野村证券大幅上修三星电子与SK海力士自2025年第四季度起的盈利预测，并进一步上调其12个月内目标股价 [1] - 维持对SK海力士的“买入”评级，目标股价上调至88万韩元，潜在上行空间高达50% [5] - 将三星电子的目标股价从15万韩元上调至16万韩元，潜在上行空间高达45% [6] - 野村预计三大存储芯片公司盈利将创历史新高，并强调大宗商品DRAM利润率将追平甚至超过SK海力士近年来业绩增速最为依赖的HBM存储系统 [5] - 美光自公布业绩以来，期间股价涨幅已经超过25%且屡创历史新高点位 [2]