文章核心观点 - 全球VLCC即期运价近期出现大幅下跌 但行业基本面支撑因素依然存在 市场对油轮板块存在分歧 但长期供给紧张格局可能支撑运价中枢上移 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 市场近期表现与波动 - 波罗的海TD3C期租等效指数在12月某周一暴跌20%至87,711美元/天 单日下跌近22000美元 创2020年5月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌 但VLCC运价未有效跌破2020年春季牛市高点 更像是一次圣诞节前的市场休整 [2] - A股油轮龙头公司股价表现与即期运价出现背离 在12月26日当周 招商轮船周涨幅达4%以上 为近一个月最佳周表现 但在12月初运价高达12万美元/天时 股价却一度暴跌 [2] - 截至12月26日收盘 招商轮船股价为8.91元/股 低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股 [5] 行业基本面与驱动因素 - 地缘政治制裁导致全球“合规”油轮运力紧张 目前全球受制裁油轮数量增至906艘 合计1.08亿载重吨 以载重吨计 全球原油油轮船队受制裁运力占比达19% 其中VLCC受制裁运力占比达16% [7] - 制裁导致运输路线重构和运距增加 推高了短期运输价格 [7] - 供给端受新船交付有限和老旧船舶效率损失制约 全球VLCC共906艘 其中20岁以上183艘 占比20.2% 2025年至今VLCC交付量仅3艘 当前订单合计112艘 其中2026年上半年计划交付仅6艘 2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变 [11] - 需求端存在积极因素 美国页岩油产能面临挑战 OPEC于今年4月重新拉开增产序幕 [7] 市场分歧与担忧 - 市场担忧地缘政治、浮式储油等因素带来的运价“溢价”不可持续 一旦这些短期因素缓和 运价可能快速回落 [9] - 2026年第一季度是传统油轮淡季 叠加圣诞节前后经济活动日历效应 运价回落是市场担忧的“灰犀牛事件” [9] - OPEC在12月会议宣布暂停明年一季度增产计划 给油运需求蒙上阴影 [9] - 油运供求关系是难以分析的混沌模型 油价涨跌对需求的影响并非线性 [9] 长期展望与公司观点 - 招商轮船董秘办对行业表示看好 认为2026年全年预计交付30多艘VLCC 但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响 合规市场供需紧张格局预计持续 2026年运价中枢有望高于2025年 [13] - 公司认为运输距离增加、非合规市场需求向合规市场转移、中东出货量增加等因素 使得合规市场运力供不应求矛盾突出 [13] - 对于淡旺季判断 公司认为一季度通常仍是油运旺季 [13] - 国泰君安证券报告曾指出 “需求意外”叠加“供给瓶颈” 给油运上市公司赋予了“超级牛市期权” [4] - 在四季度高运价下 部分油轮企业签订了中长协运输合同 明年一季度甚至上半年业绩有望强势反转 由于过去VLCC运价长期徘徊在25000美元/天盈亏平衡线附近 运价暴涨带来的利润可能呈指数级增长 [5]