核心观点 - 报告梳理了力量发展的“四高”优势，认为公司具备投资价值，并首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 高盈利优势 - 2018-2024年公司ROE持续领先主要动力煤企业，主要得益于高销售净利率推动，中枢达36.97%，而主要动力煤企业主要在5%-20%区间内波动 [1] - 公司吨煤盈利能力优异，2021-2024年吨煤毛利处于400-600元/吨的高位区间，较主要动力煤企业中枢水平高出80-110元/吨左右 [1] - 高盈利能力源于大饭铺煤矿的优良煤质、高效的销售策略带来的较高吨煤售价，以及相较同业较低的吨煤成本 [1] 高分红优势 - 2022-2024年公司分红比例逐年上升至56.57%的较高水平 [2] - 截至2025年中报，公司已宣布于2025年派发的中期加特别股息额合计657.68百万元，以12月23日市值测算股息率达6.56% [2] - 分红节奏稳定，自2017-2024年连续八年实施“中期+末期”双派息，并自2023年起连续三年额外派发特别股息 [2] 高产能成长性 - 公司目前拥有650万吨的动力煤在产产能 [2] - 公司拥有合计210万吨的炼焦煤在建产能，包括永安煤矿和韦一煤矿，分别预计2026年和2027年达产 [2] - 公司于国外逐步收购南非MC Mining项目51%股权，其关键项目Makhado项目预计2026年1月联合调试，目标原煤开采率为320-400万吨/年 [2] - 国内外新增产能均包含附加值更高的炼焦煤，有望从量、价两方面增厚公司煤炭业务业绩 [2] 高股权激励 - 截至2025年中期，公司已根据2023年股份奖励计划向雇员授出263.50百万股奖励股份，占授出日期已发行股份的3.13% [3] - 股权激励有利于提升管理层与股东的利益一致性，从而降低委托代理成本 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5406.45百万元、6118.27百万元、6815.50百万元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1288.04百万元、1879.75百万元、2143.48百万元，同比增速分别为-38.95%、+45.94%、+14.03% [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.15元、0.22元、0.25元，对应当前股价PE为7.83倍、5.36倍、4.70倍 [3]