核心观点 - 公司作为白银行业龙头，正通过并购切入黄金和铜矿赛道，当前股价未充分反映其矿山资产价值，在贵金属牛市背景下，公司盈利与成长空间有望打开 [1][2][6] 并购与资源储备 - 公司拟以现金5亿元收购伊春金石矿业60%股权，该资产拥有推断+探明+控制资源量铜154万吨、钼46万吨，折合铜当量390万吨 [1] - 金石矿业460高地岩金矿的地质勘探工作尚在进行中，其I号铜钼矿带资源储量已探明并备案，正在办理探矿权转采矿权手续 [1] - I号铜钼矿带矿石为易选的原生硫化矿石，铜钼回收率较高，开发难度不大 [1] 生产与业绩释放 - 菜园子铜金矿试生产延期申请已获批，公司正同步办理安全生产许可证，产量不受影响，明年有望达成满产并全年贡献业绩 [3] - 金山矿业在25年第三季度归母净利润达2.5亿元，较去年同期的1.2亿元翻倍，增长源于银价上涨及技改后的降本增效 [4] - 金山矿业生产能力将逐渐提升至采矿许可证核准的48万吨/年，未来产量有望进一步增加 [4] - 随着金山矿业与菜园子金矿利润释放，公司年均净利润有望从5亿元提升至10亿元，获得充沛现金流用于后续矿山收购 [4] 行业与价格分析 - 当前白银价格上涨并非期货市场逼仓所致，因远月与近月合约价差并不明显，而是贵金属牛市下投资需求增长与交易所有限库存之间的供需矛盾推动的价值回归 [5] - 在黄金牛市结束前，上述矛盾难以解决，银价有望进一步上行 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、14.71亿元、17.87亿元，同比增速分别为+46.17%、+158.06%、+21.46% [6] - 对应EPS分别为0.83元、2.13元、2.59元，PE分别为37.48倍、14.52倍、11.96倍 [6] - 考虑到白银价格持续上行及明年金矿贡献增量，黄金优质资产有望提升公司估值 [6]