核心观点 - 公司卡位演出与IP衍生双高景气赛道 票务业务贡献稳健基本盘 阿里鱼有望提供业绩弹性 充分受益于线下娱乐消费的持续复苏与结构升级 [2] 演出票务业务 - 现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度 2024年大型演唱会票房超260亿元 同比增长78.1% [1] - 需求端悦己与社交需求共振 多次观演比例提升 供给端中低线城市与品类多元化持续扩容 [1] - 大麦稳居演出票务第一梯队 先发优势强 壁垒深厚 高市占率的背后是近20年的行业深耕 对上下游的深度整合以及用户消费习惯的培养与心智的养成 [1] - 大麦受益于国内演出市场的高景气度 同时内容+出海+品类拓展亦打开向上空间 [1] IP授权业务 - 阿里鱼为全球第六、中国第一大授权代理商 2024年GMV达41亿美元 [2] - 阿里鱼以“IP2B2C”模式构建竞争壁垒 通过双边网络效应连接三丽鸥、宝可梦等数百个优质IP与10万+淘系商家 全链条沉淀能力强 [2] - IP衍生高景气度 阿里鱼为头部IP转授权平台受益其中 扩大并深化上游布局 推进与三丽鸥合作的最大化 同时新增chikawa等头部IP授权合作 有望贡献显著增量 [2] 电影业务 - 电影行业仍处修复阶段 在春节档头部影片带动下 1H25全国电影总票房292.31亿元 同比增长22.91% [2] - 电影票务格局稳定 公司内容投资策略调整 趋向稳健 [2] - 储备重点影片包括《抓特务》《镖人：风起大漠》《欢迎来龙餐馆》《无名之辈2/3》等 [2] 财务预测 - 预计公司FY26-28经调整归母净利润分别为10.60亿元、13.54亿元、15.77亿元 [2]