核心观点 - 2026年1月资金面扰动因素增强，但央行引导资金收敛的诉求弱于往年，预计将通过加大国债买卖、降准甚至降息等方式积极呵护流动性，资金利率波动和分层现象将小于季节性 [1][2][39] - 同业存单（CD）利率上行空间有限，考虑到资金面波动小、存单到期量显著收敛及银行季节性增配，利率至少不会显著上行 [1][3][41] 1月资金面展望 - 回顾12月流动性：资金处于全年最乐观状态，DR001持续回落，但央行行动环比谨慎，且非银资金分层加大（R001-DR001利差高于4月后的4-5BP）[2][19][26] - 背离原因：银行资金充裕与非银杠杆抬升共同导致，国有行资金充裕源于12月财政支出补充及货基/理财资金回流银行体系 [2][28] - 1月核心扰动：围绕信贷投放、政府债缴款、税收及春节取现展开，其中信贷投放或超季节性达53，500亿元附近，政府债净融资预计约12，600亿元，缴税规模约25，000亿元（较12月抬升约13，000亿元）[2][30][33][34][37] - 央行态度与操作预期：基于12月呵护表述、债市利率高位及配合财政诉求，央行操作将更积极，可能加大国债买入力度、降准配合，降息也有一定可能性 [2][39] - 季节性规律：通常1月第二周流动性开始收敛，关键观察资金利率上行斜率及非银分层变化 [1][38] 下周（12.29-01.02）资金与存单关注点 - 逆回购到期：7天逆回购到期1，526亿元，环比上一周减少3，049亿元 [4][42] - 政府债净缴款：压力下降，全周净缴款174.5亿元，无国债发行 [4][49] - 存单到期：有2，949.4亿元同业存单到期，环比下降，主要期限集中在12个月期（1，527.8亿元）、6个月期（465亿元）和3个月期（303.5亿元）[4][42] - 央行操作：需关注跨元旦期间央行的投放模式 [5] - 整体判断：资金扰动偏小，资金体感延续宽松 [6][43] 近期市场动态 - 央行操作：本周（12.22-12.26）7天逆回购净回笼348亿元，整体资金净投放1，552亿元；下周短期资金到期1，526亿元，1月有19，000亿元中长期流动性工具到期 [45][47] - 政府债：本周政府债净融资1，748亿元，累计净融资进度96.1%；下周仅周一（12月29日）有260亿元地方债发行 [49] - 票据市场：月底票据利率上行，3M期国股直贴利率较上周上升31BP至1.00%，显示信贷投放充分 [52] - 汇率：人民币相对美元升值0.46%，USDCNY录得7.0085，逆周期因子延续为正显示央行引导升值 [54][57] - 市场资金供需：银行体系日均融出抬升至5.45万亿元，但货基与理财子融出减少；全市场杠杆率上升0.49个百分点至116.73%，非银机构加杠杆 [59][61][64] - 资金价格：DR001维持在1.26%附近，DR007上行8.2BP至1.5237%，真实资金分层偏重 [65][66] 同业存单（CD）市场 - 一级市场：本周存单净融资为-3，219.10亿元，发行进度（月初至今发行量/月度到期量）为80.7%；发行加权久期拉长至6.92个月 [68][74] - 二级市场：成交活跃度略有下降，收益率中枢下行，非银买盘偏弱 [80] - 未来到期：未来一周有2，949.40亿元存单到期，随后两周分别有3，283.60亿元和8，084.60亿元到期 [68]