文章核心观点 - 瑞银（UBS）基于3000份中国消费者草根调研报告指出，中国消费者消费倾向持续下滑，核心驱动因素是居民收入下滑与资产价格下降带来的财富负效应 [1][19] 居民收入状况 - 针对3000名消费者的调研显示，总收入中工资与房租收入增长明显放缓，其中房租收入降幅大于工资收入，投资收入因A股走牛而略有上升 [2][20] - 由于家庭资产集中于房地产且收入预期不稳，受访者对未来12个月收入的信心弱于2024年调查，尤其对工资和房产租赁收入信心不足，拉低了未来财务改善预期 [5][23] - 收入下滑对消费的影响存在乘数效应，例如收入减少1万元可能导致消费减少3万或5万元，原因包括可支配现金减少及消费倾向下降 [5][23][24] 储蓄与消费行为 - 由于收入与资产预期下滑，消费者更倾向于储蓄和投资，消费占比下降，储蓄为应对不确定性，投资则因A股赚钱效应 [6][25] - 消费内部呈现分化：体育、教育、医疗和旅游领域消费意愿依然较高，而服装、线下娱乐等领域的消费意愿有所回落 [9][28] - 教育和医疗属必选消费难以节省，体育和旅游体现“花小钱办大事”的消费降级思路，服装和线下娱乐作为可选消费在经济下行时最易被削减 [9][28] 政策刺激效果 - 政府补贴（如国补、以旧换新、生育补贴）对刺激消费有作用，但效果不明显，每月仅促使消费者多花费小几百元 [9][28] - 补贴效果减弱的原因包括：部分有消费意愿者已利用过补贴进行购买，以及财政紧张导致国补金额减少 [12][31] 房地产市场影响 - 在今年已售房人群中，约有一半是亏本离场，主要因全国房价均价已跌回2015-2016年水平，此后购房者普遍面临账面亏损 [15][34] - 中国约一半的房子是在最近10年建成，因此实际享受到房地产时代红利的比例并不如想象中高 [15][34] - 预期未来卖房能赚钱的人群比例高于亏本人群，反映出现有未售房持有者普遍对房产持乐观态度，存在高估资产的心理 [15][34] - 房地产下行并未使资金转移至其他领域，反而拖累各行各业并造成资金蒸发，其持续的负财富效应进一步拖慢消费回暖节奏 [18][37] 未来展望与核心建议 - 瑞银预测，若无大规模刺激政策，中国消费增长将继续放缓，到2026年整体增速可能仅维持在温和的中个位数水平 [18][37] - 报告强调，实现消费中长期可持续复苏的关键在于稳定就业、完善社会保障体系以及稳定房价 [18][37]