核心观点 - 贵州茅台正通过产品体系重塑、渠道变革与控量政策等多重措施，应对飞天茅台批发价大幅下跌与行业需求减弱的挑战，旨在稳定价格、提升开瓶率并维持量价平衡 [1][4][6][7] 产品价格与市场表现 - 飞天茅台批发价从年初约2200元/瓶持续下行，8月失守1800元，“双11”电商补贴后一度跌破1499元官方指导价，12月在控量政策传闻后企稳回升至1560元/瓶左右 [1] - 受房地产、建材、金融等传统行业下行影响，高端白酒需求大幅减弱，叠加行业周期调整，飞天茅台本身已难以回归此前的高溢价水平 [4] - 经销商联谊会后的首个工作日（12月29日），飞天茅台散瓶批发价轻微上调至1560元/瓶，而十五年茅台和蛇年生肖酒价格均下滑20元 [4] 公司战略与产品体系调整 - 公司明确了“金字塔”产品体系：以500ml普通飞天茅台为走量的“塔基”；以精品茅台和生肖茅台为“塔腰”，其中精品茅台将被重点培育成大单品；以陈年、文化类产品为维护品牌高端形象的“塔尖” [4] - 2026年将以提升开瓶率和消费者基数为重要抓手，对生肖酒、年份酒等非标产品缩减配额并重新定价以适应市场需求，对超高价产品策略调整为“经销商能做就做” [3] - 公司表态会尽最大努力防止价格炒作，尊重市场经济规律与消费者选择，目标是让产品价格合理、稳预期，维持量价平衡 [4] - 在酱香系列酒板块（去年营收超246亿元），明年将聚焦茅台1935和茅台王子酒两大单品，其中茅台1935投放量不会增加，茅台王子酒将深耕大众市场并力争早日实现百亿规模 [5] 渠道变革 - 公司宣布明年将取消分销模式，此前渠道体系由“直营+经销+分销”三部分组成 [7] - 分销模式下，大经销商拥有价格把控权并可向下级经销商流转产品，易导致市场动销放缓时库存积压，此次渠道变动被视为为经销商减负的关键举措 [7] - 公司近年来积极建设直营渠道（包括官方自营店、电商平台“i茅台”等），去年直营渠道营收达748.43亿元，接近总营收的44% [7] 财务表现与市场预期 - 公司今年前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%，两项指标增速均创近11年新低，且低于公司原定的9%年度增长目标 [7] - 多家券商在12月左右发布的最新研报中，普遍将贵州茅台2025年全年的营收、归母净利润增长率下调至5%左右 [7] - 有业内人士认为，取消分销渠道的变革短期可能导致公司业绩波动 [7]