私募信贷行业趋势变化 - 私募信贷行业规模达2.4万亿美元，但其独特的优势正在丧失，变得越来越像公共信贷行业，导致回报率下降 [1][9] - 在疫情后几年，直接贷款机构凭借速度快、条款灵活等优势成为杠杆融资领域主导，为大型收购案提供融资，例如2022年以100亿美元收购Zendesk [1] - 银行已强势复苏并奋起反击，杠杆收购活动在截至9月底的九个月内增长近17%，达到5870亿美元 [5] 行业资金募集与来源 - 2025年上半年，传统的封闭式机构基金募集了1130亿美元 [2] - 以黑石BCRED为代表的“永续基金”等半流动性产品快速增长，2025年上半年筹集了480亿美元，约占传统机构基金募资额的40% [2] - 个人财富资金可能成为新来源，预计到2029年分配给私募信贷的个人财富资金规模可能增长近四倍，达到1.5万亿美元 [2] 市场竞争与回报压力 - 银行在信贷市场繁荣和资本规则趋于宽松下反击，提供更具吸引力的交易结构，如可分期提取的贷款 [8] - 直接贷款机构向借款人收取的额外收益率（溢价）面临压力，在欧洲已减半至略高于1个百分点，在美国有时更低，而历史水平通常高出约2个百分点 [8] - 资金部署竞争激烈，截至2024年底，未投资使用的“干粉”资金高达5430亿美元 [5] 业务模式演变与创新 - 私人贷款机构正寻找新的业务增长点，例如Blue Owl参与人工智能资产融资，阿波罗为评级较高的公司提供定制融资 [8] - 在传统收购领域，私募信贷正成为常见工具，由直接贷款机构承销的贷款在公开市场进行再融资变得普遍，2025年前三个季度此类交易额约为260亿美元 [9] - 私人贷款机构越来越乐于发放无契约贷款，这反映了资金部署的竞争激烈程度 [9] 行业结构性与流动性变化 - 私募信贷与传统信贷之间的界限正变得越来越模糊，这往往意味着更低的回报率 [9] - 零售基金和永续基金的增长可能进一步缩小私募与公共信贷的差距，永续基金需定期证明其估值，可能促使私募贷款更广泛地进行交易 [9] - 一个回报率更低、流动性更强的世界正在逼近，这将削弱私募信贷曾经的独特之处 [9]