文章核心观点 - 尽管全球铁矿石供应进入扩张周期且中国港口库存总量高企，但铁矿石期货价格仍保持高位韧性，核心矛盾在于长期供应宽松预期与短期结构性供需紧张的背离 [1] 库存结构分化与价格支撑 - 港口铁矿石库存总量虽处历史同期高位，但结构分化严重，呈现“总量宽松、结构偏紧”格局 [2] - 品种分化加剧结构性矛盾：巴西矿库存偏高，而澳大利亚矿库存整体中性偏低，其中PB粉库存处于同期低位；金布巴粉库存虽高但贸易流动性受限，实际可流通库存有限 [2] - 钢厂利润波动影响配矿选择：利润承压时普遍转向采购库存偏低的中低品位澳大利亚矿石，导致结构性供应紧缺并推动现货价格上涨 [2] - 现货价格走强拉大了期货贴水，为期货价格提供了缓冲保护，增强了其抗跌性 [2] - 钢厂铁矿石库存处于同期较低水平，刚性补库需求持续存在，叠加元旦假期前季节性备货，为矿价提供了坚实的短期买盘支撑 [2] 供需格局与成本支撑 - 中国铁矿石需求旺盛：截至12月19日，今年铁水累计产量同比增加约2450万吨，按1.6的矿铁比测算，相应增加铁矿石需求约3920万吨 [3] - 全球铁矿石供应呈寡头垄断格局：四大矿山控制近半产量和超过70%的贸易量，而中国作为最大进口国，对外依存度超过80%，且来自四大矿山的进口占比超过70% [3] - 矿山在利润分配中占据主动，使铁矿石价格长期呈现易涨难跌特征 [3] - 80~90美元/吨的非主流矿山边际成本线构成了铁矿石价格的明确底部，限制了其下跌空间 [3] 市场参与者结构与交易逻辑 - 拥有国际投行背景的外资机构席位长期持有大量铁矿石多头仓位，其调仓动向显著影响市场情绪与价格 [4] - 铁矿石期货持续呈现逐月贴水的期限结构，使其天然具备作为多头配置品种的吸引力，为期货价格提供了稳定的下方支撑 [4] - 市场交易逻辑更注重即期供需现实：历史经验显示，铁矿石价格显著下跌往往源于需求端收缩，而供应增长对价格的压制作用弱于预期，且矿山供给受制于漫长的资本开支周期，难以直接影响短期期货走势 [4] 短期与长期展望 - 供应增长是长期慢变量，对短期价格影响有限；需求与库存结构是当前主要矛盾 [5] - 长周期看，铁矿石价格中枢下移趋势已经开启，持仓量、成交量及波动率下降是市场对供应宽松的逐步定价，供需错配概率降低导致基本面矛盾缓和 [5] - 短期而言，基于当前的库存结构性矛盾，在节前钢厂补库阶段，铁矿石价格仍有小幅上行空间 [5] - 后续随着供应持续增加、补库结束，结构性矛盾有望缓解，叠加当前钢厂盈利率偏低，若明年一季度复产不及预期，铁矿石可能面临回调压力 [5] - 从季节性规律看，明年2月铁矿石2605合约下跌的概率通常较大 [5] 未来关键变量 - 需重点关注两大变量：一是国内钢厂生产节奏的变化，二是西芒杜项目的实际投产与发运进度，这两大因素可能成为打破当前价格僵局的关键驱动力 [6]