文章核心观点 - 文章以瀚蓝环境股份有限公司（简称“瀚蓝环境”）为案例，系统阐述了中国环保产业与地方金融协同演进的历史，论证了并购是产业升级加速器和资源整合最优解的核心观点 [1][13] - 瀚蓝环境从一家区域性供水公司，通过持续、精准的资本运作和并购整合，成长为总资产近630亿元、生活垃圾焚烧发电规模位列全国前三的综合性环保产业巨头，其发展历程是中国“产融结合”逻辑的微观实证 [1][13] - 案例验证了企业通过敏锐洞察社会需求、善用资本市场工具（如上市、增发、并购贷款、国资基金等），能够推动自身实现基因重组与能级跃迁，这一模式对环保及其他重资产公用事业领域具有普遍参考价值 [13][14] 公司发展历程与资本运作 - 1999-2000年：NET转板与资本化起步：公司前身“南海发展”成立于1992年，初始主营商贸零售，1993年在NET系统挂牌法人股 [3][18]。1999年，利用证监会解决“两网”历史遗留问题的政策窗口，通过“资产置换+业务重构”将主营业务转型为自来水生产供应等公用事业 [4][19]。2000年12月25日，公司以向原NET法人股股东配售3038万股和向社会公众发行3462万股的方式在上交所上市，发行价6.68元/股，募集资金4.3亿元，上市首日股价收于13.29元，涨幅98.95% [5][19] - 2004-2014年：并购驱动业务扩张：上市后，公司以稳定现金流和资本市场融资为基础，开启系列并购：2004年收购平洲污水处理厂进入污水处理领域；2006年收购南海环保电厂一期资产跨界固废处理；2011年收购南海燃气25%控股权切入燃气领域，同年向控股股东定向增发募集6亿元，使实控人持股比例从28.24%提升至39.48%，为后续大规模并购奠定股权基础 [6][20] - 2014年关键并购：创冠中国：2014年，公司以总代价超40亿元（对价18.5亿元，承债24亿元）并购了资产规模为其76.5%、垃圾焚烧产能为其4倍的行业巨头创冠中国，是一次典型的“蛇吞象”交易 [7][21]。交易采用“现金+股权”组合支付（现金11亿元，股权7.5亿元），并承接24亿元债务，该设计降低了现金压力，并最终引入了央企股东国投电力，形成“地方国资+央企”股权结构 [7][21]。此次并购使公司业务快速覆盖全国多个省市，实现了全国战略布局 [8][22] - 2015-2025年：产业整合与跨境并购：“十三五”期间（2016-2020年），公司并购逻辑转向“生态构建”，通过并购切入农业有机废弃物处理、工业危废、城乡环卫一体化等领域，实现全产业链覆盖，并于2020年实施职业经理人制度以提升整合效率 [9][23]。“十四五”期间，2025年公司以约111亿港元（约102亿元人民币）全现金方式私有化港股公司粤丰环保，这是A股环保行业2024年以来最大并购重组，也是港股2023年以来环保行业最大私有化交易 [10][23] - 跨境并购的金融操作：对粤丰环保的百亿级交易，资金来源于自有资金26亿元、与广东及南海国资成立的“高质量发展基金”出资20亿元、以及通过SPV主体获得的银行并购贷款61亿元 [10][23]。公司采用“0保证金外汇锁汇”工具管控汇率风险，节省资金成本近1亿元，此为环保行业首次采用该风控模式 [11][24]。交易涉及多法域监管协调，从启动到交割仅用时11个月，交割后4个月即为公司贡献归母净利润2.4亿元 [11][24] - 国际化布局：公司聚焦“一带一路”市场，2023年并购泰国新源公司40%股权（日处理能力3300吨），并携手国投电力迈出海外第一步 [12][25]。通过并购粤丰环保获取香港市场资源，并与其他东南亚企业签订合作协议，探索“资本+技术+运营”的国际化输出路径 [12][25] 公司经营成果与行业地位 - 规模增长：公司从2000年总资产不足10亿元、净利润不到0.5亿元的区域性供水企业，发展到2025年总资产近630亿元，形成固废处理、能源、供水、排水四大业务板块的综合性环保集团 [1][16] - 行业地位：至2025年，公司生活垃圾焚烧发电规模位列全国前三、A股第一 [1][16]。2025年并购的粤丰环保是广东省规模最大的垃圾焚烧发电企业，日处理规模达52540吨 [10][23] 产业与金融协同演进模式 - 地方金融的早期实践：南海市政府在“两网”关闭后，未将持有NET法人股的“南海发展”视为不良资产，而是认识到上市公司牌照的稀缺价值及公用事业现金流稳定与资本市场的适配性，通过资产重组将其转化为公用事业资本平台，化解了资本市场历史遗留问题 [3][18] - 产融结合的核心逻辑：公司发展历程诠释了“产融结合”：一方面，金融工具（上市融资、定向增发、并购贷款、国资基金联动）为环保产业的重资产投资和跨区域、跨境扩张提供了资本动能；另一方面，资本始终锚定实体产业战略升级，从供水到全产业链环保服务，呼应国家政策与市场需求，形成“资本赋能产业、产业反哺市值”的良性循环 [13][26] - 并购的战略角色：在金融强国的背景下，并购被视为产业升级的加速器和资源整合的最优解，而非简单的“大鱼吃小鱼” [1][16]。瀚蓝环境的案例表明，并购能帮助企业锁定核心资源、突破增长瓶颈、实现全国乃至全球布局 [1][8]