首次覆盖与评级 - 首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52元，该目标基于2026年21倍市盈率（PE）估值 [1][5] 核心业务与竞争优势 - 子公司点点互动是全球SLG游戏龙头及中国游戏出海头部厂商，在X+SLG领域建立领先优势 [1][2] - 旗下多款X+SLG游戏表现突出，包括《Whiteout Survival》（国服版《无尽冬日》）和《Kingshot》（国服版《奔奔王国》） [1][2] - 公司已形成成熟的爆款打造方法论，包括休闲钩子吸量、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，提高了新项目成功率 [2] - SLG游戏具有生命周期长、后期运营成本低的特性，是高盈利、高粘性的黄金品类 [2][4] - 随着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑现期，公司整体盈利能力有望持续提升 [2][4] 产品表现与增长动力 - 后续随着《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长 [1] - 休闲品类产品如《Tasty Travels:Merge Game》和《Truck Star》等流水表现较好 [2] - 公司在SLG及休闲品类均有储备项目，为中长期增长提供弹性 [1][2] - 点点互动在SLG赛道的迭代能力与休闲品类的拓展布局，有望形成“双轮驱动”的增长格局 [4] 盛趣游戏与传奇IP价值 - 盛趣游戏与韩国版权方达成5年合作协议，在中国大陆地区对《传奇》IP享有完整独占性权利 [3] - 版权统一后，盛趣加快了IP生态拓展和盗版清理的步伐，有望贡献收入增量 [3] - 2025年与天穹互动达成协议，授权其在移动端、周边商品及影视化等方向深化开发《传奇》和《传奇世界》两大IP [3] - 盛趣与腾讯深度合作，获得流量与分发资源支持，并合作推出《龙之谷手游》《传奇世界手游》等爆款产品，巩固其在MMO领域的地位 [3] - 盛趣作为公司业绩重要的基本盘，深耕传奇IP赛道价值，提供稳健增长的现金流 [3] 盈利预测与估值依据 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.55亿元、86.06亿元、106.35亿元 [5] - 选取恺英网络、完美世界、巨人网络、腾讯控股及网易作为可比公司，可比公司2026年平均PE为20.7倍 [5] - 考虑到公司积极布局X+SLG赛道，旗下多款大热游戏表现亮眼，未来几年业绩有望持续较快释放，且已有成熟爆品生产方法论，给予世纪华通2026年21倍PE [5] - 基于此估值，世纪华通目标市值为1807.26亿元，目标价为24.52元 [5]