芝商所上调保证金以应对白银逼空行情 - 芝商所在过去两周内第三次上调COMEX白银期货合约初始保证金 非高风险组合新保证金为每手32,500美元 高风险组合新初始保证金为每手35,750美元 [2] - 保证金上调导致COMEX白银期货价格从高点回落至71美元/盎司附近 [2][19] 白银价格出现大幅上涨 - 自2025年11月以来 COMEX白银期货价格从45美元/盎司涨至最高82.67美元/盎司 累计涨幅达83% [3] - 过去一个月内 价格从58美元/盎司快速涨至82.67美元/盎司 单月涨幅约占全年涨幅的50% [9] 逼空行情背后的驱动因素 - 行情始于2025年10月 市场传闻有买家在伦敦市场下单买入1,000吨白银现货 购买量超过COMEX市场扣除ETF持仓外的所有注册仓单 引发现货吃紧 [4][5] - 白银市场已连续5年处于结构性短缺 过去5年累计供应缺口高达约7.9亿至8.2亿盎司 接近全球一年的矿山产量 [14] - 伦敦市场一年期白银掉期利率与美国利率的差值在2025年12月中旬达到-7.48% 显示现货极度紧缺 [10] 市场参与者的行为与头寸变化 - 摩根大通、高盛、汇丰等大型投行传统上在COMEX白银期货市场持有庞大空头头寸以进行套期保值 [6] - 截至2025年12月2日当周 美国银行机构已“空翻多” 持有773份COMEX白银期货净多头合约 [14] - 摩根大通今年以来已陆续平仓约2亿盎司COMEX白银期货空头头寸 目前已成为市场多头力量 [14] - 截至同期 非美银行机构仍持有43,084份COMEX白银期货净空头合约 [14] 库存变化加剧市场紧张 - 2025年11月底 一家大型投行将其托管的1,340万盎司（约380吨）白银从COMEX注册库存转移至合格库存 约占COMEX可交割库存的8.9% [8] - 上海期货交易所白银价格较伦敦、纽约市场高出约5美元/盎司 引发套利交易 进一步减少了伦敦、纽约的白银现货库存 [10] - 截至2025年12月16日当周 COMEX白银期货市场未平仓合约规模达11.24亿盎司 可交割白银库存却不到1.4亿盎司 [10] 市场传闻与情绪推动 - 市场流传“一家系统重要性银行白银期货空头头寸爆仓”的传闻 尽管相关银行予以否认且监管数据不支持 但仍激发了市场逼空情绪 [3][12][13][16] - 受此传闻影响 COMEX白银期货价格在2025年12月29日早盘一度大涨逾6% 创下年内高点82.67美元/盎司 [16] - 美国社交平台上关于“逼空白银”的帖子迅速增加 吸引更多散户与投机资本加入 [9] - 全球大型白银ETF——iShares Silver Trust的买涨期权交易量快速攀升 接近2021年以来高位 [10] 机构观点与历史对比 - 分析师认为 当前涨势主要驱动力是白银市场日益严重的结构性供需失衡 [9] - 回顾历史 1970-1980年及2009-2011年的白银逼空行情 均因芝商所大幅调高保证金和美联储收紧货币政策而终结 [3][20] - 多位华尔街对冲基金经理认为 只有“美联储收紧货币政策+芝商所大幅调高保证金”的组合拳才能令当前逼空潮平息 [21] - 在美联储倾向降息的背景下 芝商所单独行动被认为“独木难支” [21] 投机资本的策略与预期 - 有机构从美股和美债市场抽调资金 从容追加保证金以维持庞大的白银期货买涨头寸 [21] - 部分华尔街对冲基金经理认为 白银价格较合理估值虚高逾30% 但鉴于增量资金涌入 价格仍有较大概率在短期内突破100美元/盎司 [16] - 逼空者同时将资金转向购买白银ETF与COMEX白银买涨期权 为价格回调做好脱身准备 [21]