市场整体表现与资产定价 - 全球风险资产在低波动环境中维持震荡上行，而商品价格在上行同时伴随波动率抬升 [1] - 2026年首个交易日全球主要股指迎来开门红，港股市场表现尤为亮眼，涨幅在全球主要股指中较为领先 [1][7] - 港股的走强偏向于美元流动性外溢下对前期“滞涨”的补涨，同时产业层面的催化进一步推升股价 [1][7] - 商品市场资产价格出现高位波动，短期交易行为占据主导，暴露出低库存环境下的脆弱性 [1][7] 长期与中期视角下的商品市场 - 当前工业金属货值/美国金融资产和广义货币处在20年的低位，实物资产长期处于被低估状态，库存意愿不断下降 [1][8] - 未来当需求侧遭遇产业变迁冲击，供给侧遇到贸易政策变化时，低库存叠加货币宽松周期更易吸纳金融资本并放大资产价格波动 [1][8] - 中期视角下，AI投资和全球制造业周期修复仍构成大宗商品行情的重要驱动 [1][8] - 近期部分未受短期交易因素影响的品种行情已开始体现基本面定价逻辑，更优策略是中长期维持做多思路，热门品种波动率回落后迎来布局机会 [1][8] 基本面：经济数据与政策 - 12月制造业PMI读数超预期且多项指标环比上行，预示着基本面出现积极变化 [2][9] - 生产端在年末出现超季节性回升，生产、采购量、企业经营预期均环比改善，库存指数环比回升，企业出现反季节性备货特征 [2][9] - 扩内需政策陆续落地，消费端“以旧换新”政策提前落地，有助于平滑2026年内需波动，当前补贴集中于商品消费 [2][9] - 投资端已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，用于“稳投资”，政策“靠前发力”以平抑经济周期波动 [2][9] - 出口订单持续回暖，对应韩国与越南出口增速改善、港口集装箱吞吐量维持高位，12月全球制造业PMI维持在景气扩张区间 [2][9] - 区域结构上，美国制造业PMI相对更强、韧性突出，欧元区的修复节奏依赖于后续财政扩张 [2][9] 市场季节效应与当前阶段 - 岁末年初市场存在季节效应，历年12月市场风格往往更偏大盘价值 [3][11] - 本轮行情见底反弹于11月底，对应美元指数阶段性下行的拐点，与全球风险资产普遍修复节奏一致 [3][11] - 本轮市场反弹中，“跨年行情”和“春季躁动”已被提前讨论并形成交易，12月小盘成长占优突出风险偏好回升 [3][11] - “春季躁动”可能已经进行中，热门板块成交占比已来到过去3年高位，市场整体波动率较低，可保持乐观多头思维 [3][11] 市场驱动逻辑变化与投资方向 - 当前市场内在驱动逻辑或已出现新变化端倪，国内经济数据超预期和政策的提前落地将形成新催化 [4][12] - 过去仅依赖海外流动性边际改善驱动的行情特征可能不具备延续性，未来应关注基本面信号更明确且波动率较低的资产 [4][12] - 推荐方向一：AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][12] - 推荐方向二：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [4][12] - 推荐方向二延伸：国内制造业底部反转品种——化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [5][12] - 推荐方向三：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [5][12] - 推荐方向四：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [5][12]