文章核心观点 高盛入选2026年度格隆汇“全球视野”十大核心资产中的金融行业代表标的 其战略纠偏后重新聚焦核心优势业务 在行业复苏与降息周期的双重利好下 凭借清晰的业务增长逻辑和深厚的竞争壁垒 有望实现业绩与估值的双重改善 [1] 行业环境 - 全球投行行业在2024年进入复苏通道 2025年呈现加速态势 为高盛提供了良好的外部环境 [1] - 2025年全球并购交易总额达4.5万亿美元 同比增长近50% 创40余年历史第二高纪录 其中超百亿美元大型交易68笔 [1] - 2025年全球投行费用同比增长9% 达1350亿美元 [1] - 2026年降息周期将成为行业复苏的重要催化剂 将显著降低企业融资成本 激发并购与杠杆收购需求 并带动债券承销业务增长 [2] - 私募股权行业积累的数万亿美元“干火药”有望在降息环境下加速释放 推动交易活动进一步活跃 [2] - 降息可能压缩部分利息净收入 若利率降至3.5%左右 预计每年影响营收10-15亿美元 同时私人信贷部门浮动利率贷款收益率也将下降 但影响相对有限 [2] - 巴塞尔协议III资本金要求趋严 行业资源进一步向头部集中 高盛通过优化风险加权资产和聚焦高价值客户 持续巩固市场份额 [3] 业务拆解 - 全球银行与市场业务：预计将持续受益于全球并购与IPO市场复苏 [4] - 并购咨询业务：凭借龙头地位 收入增速有望维持在20%-30%区间 [4] - 承销业务：2026年SpaceX、OpenAI、Anthropic等科技巨头有望启动IPO 带动股权承销业务爆发 企业债务置换需求将支撑债务承销业务 整体投资银行费用增速预计超25% [4] - FICC业务：预计净收入增速10%-15% [4] - 股票业务：预计净收入增速8%-12% [4] - 资产与财富管理业务：将在2026年实现“规模扩张+收益改善”的双重目标 [6] - 规模方面：全球高净值人群资产增长与配置需求将推动公司资管规模突破4万亿美元 管理费用收入同比增长10%-15% [6] - 收益方面：降息带动资产估值回升将提升投资收益 私人银行与贷款业务净收入增速预计维持在20%左右 [6] - 平台解决方案业务：2025年前三季度营收占比仅5% 高盛已对部分非核心业务进行战略性撤退 未来将聚焦交易银行等与核心业务协同性强的场景 预计2026年该业务营收保持平稳 对整体业绩影响有限 [10][11] 核心优势 - 战略纠偏见效：退出低毛利、高波动的大众零售业务 集中资源发展高盈利、高壁垒的核心业务 推动盈利模式向“稳定管理费+交易服务费”转型 [11] - 推进“去资产负债表化”改革：减少自有资金直接投资 募集第三方客户资金开展业务 降低市场波动对业绩的冲击 [11] - 业务结构优化：2025年前三季度AWM业务营收占比已达26% 较转型前显著提升 预计2026年将稳定在30%以上 增强公司抗周期能力 [11] - GBM业务壁垒深厚：2025年前三季度贡献69%的营收 是业绩压舱石 [12] - 并购咨询业务：2025年第三季度收入同比增长60% 连续20年以上稳居全球第一 [12] - FICC业务：2025年第三季度净收入同比增长17% [12] - 股票业务：2025年第三季度净收入同比增长12% [12] - AWM业务稳步增长：成为长期成长引擎 [14] - 2025年第三季度 公司受监管资产规模增长1590亿美元 达创纪录的3.45万亿美元 [14] - 2025年第三季度 管理费用收入29.45亿美元 同比增长12.4% [14] - 财富管理客户资产规模达1.8万亿美元 私人银行与贷款业务净收入同比增长34% [14] 财务与估值 - 财务表现：2025年前三季度营收同比增长13% 稀释后EPS同比增速30% ROE提升至14.6% 较上年增加2.6个百分点 [1][15] - 盈利预期：预计2026年公司营收同比增长15%-20% 净利润同比增长20%-25% ROE有望稳定在15%以上 [15] - 估值修复：当前估值仍受限于“周期投行”的市场认知 PE与PB倍数低于摩根士丹利等转型较为成功的同行 [17] - 估值空间：随着AWM业务占比提升和盈利稳定性增强 市场对其“高质量增长”属性的认可度将逐步提高 估值体系有望向同行靠拢 考虑到2026年行业复苏带来的业绩弹性 其估值存在15%-25%的修复空间 [17]