文章核心观点 在低利率环境和监管引导下，分红险因其刚性成本更低、报表稳定性更强、负债久期更短等优势，已成为中国寿险行业缓解利差损压力、重塑负债结构的重要转型方向，预计其在新单保费中的占比将持续提升，并将带动保险资金权益配置比例的提高 [1][2][12] 什么是分红险 - 分红险是一种兼具保障与投资属性的浮动收益型人身保险产品，其红利源于实际经营中产生的利差、死差、费差等正向盈余 [1][21] - 监管规定，保险公司应将不低于可分配盈余的70% 分配给保单持有人，并设立分红特别储备以平滑不同年份的收益水平 [1][26] - 分红方式主要分为现金红利（美式分红）和增额红利（英式分红）两类，前者流动性更高，后者通过增加保额实现复利增值 [1][27][30] 分红险的收益衡量指标 - 预定利率：反映保证收益水平，自2025年9月1日起，分红险预定利率为1.75%，低于传统险的2.0% [1][31] - 演示利率：反映预期收益水平，当前市场主流演示利率在3.5%-4.0% 之间 [1][34] - 实际收益率：反映最终收益水平，行业面临软性“限高”约束，整体分红险实际分红水平被限制在3.2% 以下 [1][36] - 红利实现率：衡量浮动收益部分的兑现程度，2024年行业红利实现率同比提升11个百分点至62% [1][42] 分红险的资产配置特点 - 分红险账户对权益类资产的配置比例中枢高于传统险账户，以追求更高收益 [1][45] - 以友邦保险和保诚保险2025年上半年数据为例，其分红账户权益类投资比例分别为39.0% 和44.9%，显著高于传统账户 [45][50] - 在新会计准则下，分红险账户因采用VFA模型计量，负债与资产镜像反映，报表稳定性高，更倾向于以公允价值计量且其变动计入当期损益的方式持有权益资产 [1][54] 中国大陆分红险发展历程 - 21世纪初：在人身险预定利率下调至2.5% 的背景下，为提升产品竞争力，分红险应运而生 [1][60] - 2008-2012年：受益于金融危机后股市走熊、新会计准则调整及银保渠道扩张，分红险迎来销售高峰，2010年占行业保费比重高达75%，形成“一险独大”格局 [1][8][67][72] - 2013-2023年：受利率市场化改革影响，传统险和万能险相继崛起，分红险吸引力下降，保费出现连续四年下滑 [1][8] - 2024年以来：在国内利率下行、行业利差损压力加大的背景下，监管政策持续鼓励浮动收益型产品，分红险转型成为行业共识 [1][8] 当前分红险转型现状与展望 - 转型成效：2025年上半年，大部分险企新单中分红险占比超过50%，转型最早的中国太平占比超过90% [2][12] - 核心逻辑：分红险具有刚性成本更低、新会计准则下报表波动影响更小、有效负债久期更短等特性，能有效缓解利差损压力 [2][12] - 未来展望：2026年上市险企开门红继续以分红型终身寿险和年金为主打，在预定利率非对称下调背景下，分红险相对优势进一步凸显，预计其在新单中的占比将持续提升 [2][12] - 行业影响：分红险占比提升有助于压实寿险内含价值的可靠性，并将带动保险资金权益配置比例的逐步提高 [2][12] 海外市场经验借鉴 - 欧美市场：成熟市场以浮动收益型产品为主，但业务重心已偏向投资属性更突出的万能险和投连险，分红险占比不高 [2][12] - 中国香港市场：分红险是绝对核心，2024年其新单保费和新单件数占比分别达85% 和60%，产品具有多元币种、低保证+高浮动、英式分红等特点 [2][12] - 经验借鉴：在低利率环境下，浮动收益型产品发展机遇显著，中国内地投资者的风险偏好与中国香港更为接近，分红险是当前更符合国情的“较优解” [2][12]