文章核心观点 - 尽管市场预期2026年财政边际增量资金可能放缓，但财政支出仍有可能超预期 [1] - 超预期主要来自两个方向：物价回升带来的财政收入增量，以及2025年留存的财政“余粮” [1] - 两项合计约7600亿元，可额外提升一般公共预算支出增速约2.6个百分点，从而在预算框架内实现“赤字不增、支出提速” [1][3] 赤字率不增，财政支出增速也能提升 - 不应单纯以赤字率高低评判财政积极程度，财政支出实际增速受多种因素驱动 [1] - 历史上多次出现赤字率不增但支出增速回升的现象 [1] - 例如2021-2022年，官方赤字率从3.2%下调至2.8%，但财政支出增速从0%大幅拉升至6.1% [1][5] - 例如2016-2018年，赤字率从3%降至2.6%，支出增速却从6.8%攀升到8.8% [1][6] - 财政支出增量由收入增长、赤字增量以及调入和结转结余资金等多个因素共同支撑 [2][9] - 2017-2018年支出扩张主要依靠财政收入增长和“调入资金与结转结余” [10] - 2022年支出稳定主要依靠“调入及结转结余资金”从1.11万亿元大幅升至2.47万亿元，贡献从-6.2%跃升至+5.5% [11] 超预期一：物价增速回升带来的财政收入回升 - 我国间接税体系对物价波动极度敏感，税基直接与物价绑定 [2][13] - 物价变化主要通过增值税、附加税、企业所得税及资源税四大渠道影响税收，合计占全国税收收入的近67% [2][23] - 从历史经验看，PPI增速每回升1个百分点，税收增速通常可提升0.5-0.8个点 [2] - 根据Wind一致预期，2026年PPI同比增速预计回升1.8个点（从-2.4%至-0.6%） [1][13] - 这有望带来约2600亿元的税收增收，其经济效果大致等同于将赤字率额外提高0.2个百分点 [1][2][23] - 2025年税收收入预算约18.1万亿元，1.44个点的增速提升对应约2606亿元 [23] 超预期二：2025年沉淀的财政“余粮” - 2025年前11个月，中国财政存款累计新增2.04万亿元，创历史同期最高水平 [3][25] - 预计2025年全年财政存款增量将超过5000亿元 [3][25] - 巨额结余形成的原因是2025年财政支出进度显著慢于预算目标 [3] - 一般公共预算支出偏慢主要集中在农林水、城乡社区等基建相关领域 [3][27] - 政府性基金支出偏慢，可能是超长期特别国债转化为实际支出的速度相对较慢 [3][27] - 2025年是“化债”关键年，大量财政资源被优先用于置换存量债务和清偿政府拖欠企业账款，挤占了直接投向基建项目的资金 [3][27] 两个“超预期”对2026年财政支出的综合影响 - 假设2600亿元物价回升带来的税收增收和5000亿元财政余粮全部用于2026年支出 [3] - 按照2025年预算支出29.7万亿元计算，能额外提高2026年一般公共预算支出增速约2.6个百分点 [1][3] - 从而实现“赤字不增、支出提速” [3]