核心观点 - 花旗维持摩根大通“中性”评级及325美元目标价 认为其3倍有形账面价值的估值已反映行业领先表现 相对估值吸引力有限 [1] - 尽管摩根大通2026年1050亿美元的支出指引超出市场普遍预期 但在有利的费用收入环境下 其2025年第四季度及2026年全年业绩仍有望实现稳健增长 [1] 业绩与财务预测 - 花旗预测摩根大通2026年调整后每股收益为21.10美元 2027年将增至22.95美元 [2] - 花旗预计摩根大通2026年净利息收入达1019.08亿美元 费用及佣金收入达939.95亿美元 总营业利润有望达到1959.03亿美元 [2] - 花旗预计公司将维持全年净利息收入和费用指引不变 [2] 支出指引与盈利前景 - 摩根大通2026年1050亿美元的支出指引超出市场此前约1010-1020亿美元的普遍预期 [1] - 较高的支出预期源于两方面：费用收入有望强劲增长以覆盖相关支出 以及公司倾向于在市场机遇出现时优先进行长期投资 [1] - 花旗因更高的支出指引上调了自身预测 但由于认为此前对费用收入的估计可能过于保守 整体盈利预测基本保持不变 [1] - 随着市场逐步消化支出指引 行业共识预期可能会下调 从而为摩根大通后续业绩达标创造更宽松的条件 [1] 业务增长动力 - 增长动力主要来自企业与投资银行业务 预计银行业务和交易收入将在2026年保持强劲势头 [2] - 摩根大通凭借其市场地位将充分受益于有利的费用收入环境 [1][2] - 公司贷款和存款业务预计将实现3%-4%的同比增长 [2] - 到2026年底 期末累计利率贝塔值预计约为54% 略低于加息周期中的贝塔水平 [2] 其他关键信息 - 摩根大通计划于1月13日发布2025年第四季度财报 [1]