文章核心观点 - 公司低温乳制品业务是其在行业需求承压背景下实现逆势增长的核心引擎，通过山姆、盒马等新渠道合作及产品创新，收入增长动力强劲 [1][3][13] - 公司常温与奶粉品类在政策利好及自身主动调整下，增长压力有望得到改善 [2][3][13] - 原奶成本处于低位，公司短期盈利受益于成本红利，长期则通过产品结构升级与数字化提升盈利能力 [3][4][14] 山姆渠道低温新品实现热销，预计贡献收入增量 - 2025年乳制品行业需求整体承压，但公司前三季度已实现逆势增长，低温品类是核心增长引擎 [3][13] - 公司品牌“活润”积极推新，“朝日唯品”与会员店渠道紧密合作，实现较好增长 [3][13] - 2025年第三季度在山姆渠道上市的新品“焦糖烧生牛乳布丁”月销快速提升，位列山姆“下午茶热榜TOP” [3][13] - 公司亦进入盒马供应链体系，为多款盒马自有品牌代工，与新渠道合作有望推动收入增长 [3][13] 政策利好叠加公司主动调整，其他品类有望改善 - 常温品类在2025年第三季度受行业环境、消费习惯及渠道结构影响增长承压 [3][13] - 公司对常温占比较高的子公司（如夏进）进行调整，在区域、渠道、产品结构多维度实现提升，预计常温业务将改善 [3][13] - 奶粉品类方面，2025年12月国家医保局提出力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，政策加码生育支持有望促进奶粉消费 [3][13] 原奶价格低位运行，26Q1仍有望受益成本红利 - 据农业农村部数据，截至2025年12月18日，我国主产区生鲜乳均价为3.03元/千克，同比下跌2.6% [4][14] - 奶价短期或将维持低位震荡，公司盈利端有望受益于成本红利 [4][14] - 长期来看，即使原奶价格进入新周期，公司亦可通过竞争趋缓背景下的费用投入优化、产品结构持续升级及数字化能力提升来推动盈利能力长期提升 [4][14] 投资建议 - 低温品类渗透率提升趋势不改，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略 [5][15] - 公司有望凭借精准卡位、产品创新及多个子公司的布局，使得其超额收益（α）持续兑现 [5][15] - 公司低温业务高质量成长，盈利能力稳健提升 [5][15]