核心观点 - 公司2026年第一季度有望在春节错期带来的低基数效应下实现营收高增长 [1] - 公司产品矩阵持续丰富且多渠道发展向好 为未来增长奠定基础 [1] - 主要原材料棕榈油价格回落叠加规模效应 预计将推动公司2026年毛利率改善和净利率显著提升 [2] - 分析师预测公司2026-2027年营收与净利润将恢复增长 [2] 营收增长驱动因素 - 春节错期与低基数效应：2026年春节为2月17日 较2025年春节（1月29日）错期19天 此情况与2024年类似（错期19天） 公司2024年第一季度营收同比增长49.75% 而2025年第一季度营收同比下滑13.99% 在低基数效应下 2026年第一季度有望实现高增长 [1] - 产品创新与品类拓展：公司聚焦豆类和风味坚果两大核心品类 豆类系列在传统风味豆基础上拓展健康豆（如竹盐豆、养生豆） 风味坚果产品持续进行口味创新 未来增长潜力较大 [1] - 传统渠道优化调整完成：传统渠道中KA（关键客户）转直营、经销商汰换等调整已经结束 KA系统在直营后有望提升单点卖力 同时在商超调改背景下公司作为头部厂商更加受益 经销商结构优化后进货积极性和终端网点服务能力得到提升 [1] - 新渠道与线上渠道拓展：公司产品开发能力强 零食量贩、山姆等系统有望持续上新 线上渠道方面 2025年下半年以来抖音等渠道实现快速增长 [1] - 海外市场开拓：公司已建立本土团队并梳理相关产品 正从越南市场向泰国、印尼等市场不断开拓 预计2026年将不断爬坡 [1] 盈利能力与成本展望 - 原材料成本压力缓解：棕榈油价格从2024年10月开始快速提升 导致公司2025年前三季度毛利率承压 2025年11月棕榈油价格同比出现下降 展望2026年 毛利率预计将出现改善 [2] - 费用率与净利率展望：受需求不佳及渠道调整等影响 公司2025年上半年营收有所下滑 同时公司加大市场费用投入 导致费用率提升较为明显 净利率出现明显回落 展望2026年 随着旺季来临和新渠道新产品持续放量 规模效应下费用率预计下降 净利率有望显著提升 [2] 财务预测 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为21.74亿元、24.71亿元、28.14亿元 分别同比增长-3.70%、13.67%、13.86% [2] - 净利润预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润2.39亿元、3.18亿元、3.74亿元 分别同比增长-36.55%、33.13%、17.70% [2] - 估值预测：对应2025-2027年市盈率（PE）为22.5倍、16.9倍、14.4倍 [2]