行业背景与公司历史 - 疫苗行业在新冠疫情催化与国产创新浪潮下曾汇聚大量关注与资本，一批企业乘风而起 [2] - 随着刺激因素消退和行业竞争加剧，疫苗企业面临如何穿越周期的问题 [3] - 沃森生物成立于2001年，早期通过代理疫苗积累资本和渠道，约2005年转向自主研发，2010年上市并通过并购扩充产品线 [7][8] - 公司的崛起得益于早年宽松的市场环境和资本对生物医药的热捧 [8] 核心产品与高光时刻 - 2020年，公司自主研发的13价肺炎疫苗获批上市，打破了美国辉瑞的垄断，实现了国产替代 [9][12][13] - 2022年，公司的二价HPV疫苗“沃泽惠”成功上市，成为全球首款毕赤酵母技术路线的宫颈癌疫苗 [14] - 凭借两大王牌产品，公司2020年营收达29.4亿元，同比增长162%；净利润达10.0亿元，同比暴增606% [16] - 2021年公司市值突破1500亿元，较上市初增长超30倍，市盈率一度超300倍 [17] - 13价肺炎疫苗研发耗时近15年，攻克了关键技术壁垒，证明了公司的产业化能力 [19] - 公司的成功是技术积累与时代机遇的结合，精准踩中了“国产替代”政策和新冠疫情推高行业关注度的节点 [20][21] 当前困境与业绩失速 - 2023年公司营业收入约41.14亿元，同比减少19.12%；净利润约4.19亿元，同比减少42.44% [23] - 2025年前三季度营业收入为17.19亿元，同比下降19.73%，其中第三季度营收5.65亿元，同比下降20.25%，下滑态势未得到遏制 [23] - 2025年上半年疫苗批签发总量同比大幅下滑45% [31] - 公司拟向云南红塔银行申请6.7亿元并购借款，并以所持核心子公司玉溪沃森的1.66亿股股权提供质押 [4][37] 外部挑战：竞争与市场 - HPV疫苗领域价格战惨烈，公司产品价格从上市初期每支约329元，在部分地方政府采购项目中一度骤降至不足30元，跌幅超过90% [26] - 2025年半年报显示，因HPV疫苗相关存货及资产减值，公司计提损失超过7600万元 [28] - 被视为下一代现金牛产品的九价HPV疫苗，其临床进展显著落后于已获批上市的主要竞争对手 [30] - 新生儿人口数量持续下滑影响婴童疫苗基本盘，而成人疫苗市场竞争异常拥挤 [31] 内部问题：治理与现金流 - 2025年12月，云南证监局与深交所就公司2023年、2024年董事及高管薪酬未履行法定审议程序的违规行为下发监管文件 [32] - 自上市以来，公司在资金跟踪、投后管理、信披等方面多次出现瑕疵，例如2020年试图出售核心资产上海泽润时暴露出决策程序问题 [34] - 以董事长李云春为首的创始团队及高管自解禁后持续密集减持套现，李云春持股比例从上市前的20.06%降至1.70% [35] - 截至2025年9月底，公司前十大股东中无一人持股比例超过3%，处于无实际控制人状态 [35][36] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额出现断崖式下跌，降幅高达85.75% [39] - 同期筹资活动现金净流出达19.67亿元，部分资金流向包括向少数股东分红7.61亿元和进行9.38亿元的股权受让交易 [39] - 2025年上半年研发投入为1.61亿元，同比锐减48.53%；前三季度研发费用总额2.16亿元，同比降幅扩大至49.97% [39]