公司业务布局与进展 - 沃森生物通过其光生物合成技术与产业化平台——爱森泽生物技术（昆明）有限公司 在生物制造领域进行业务布局[2] - 该平台业务聚焦于医药健康天然产物的光生物合成[2] - 目前各项业务正按计划有序推进[2] 公司信息披露 - 关于产品的具体信息 公司建议投资者持续关注其披露的公告[2]

公司海外业务拓展战略 - 公司持续加强与全球健康组织和海外生物药企的交流与合作 [2] - 公司采取多元化合作模式，深入推进产品在海外市场的注册和出口业务 [2] - 公司加快海外本地化产业项目的建设，不断拓展海外市场 [2]

行业整体业绩表现 - 2025年A股疫苗行业盈利面大幅收窄，业绩分化显著，行业调整阵痛全面显现 [1] - 智飞生物迎来上市以来首次年度亏损，2025年归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，同比大幅下滑630%至780% [1] - 万泰生物归母净利润预计亏损3.3亿元至4.1亿元，百克生物归母净利润预计亏损2.2亿元至2.8亿元，两者均由盈转亏 [1] - 康泰生物保持盈利但业绩大幅预减，归母净利润预计0.49亿元至0.73亿元，同比下滑63.8%至75.7% [2] - 康希诺成功扭亏为盈，归母净利润预计2450万元至2900万元，上年同期亏损3.79亿元 [2] - 沃森生物实现归母净利润1.6亿元至1.9亿元，同比增长13%至34% [2] 业绩分化的驱动因素 - 集采与价格战持续压缩利润空间，成为行业盈利下滑的直接推手 [4] - 沃森生物二价HPV疫苗集采中标价低至27.5元/支，较2022年价格跌幅超90% [4] - 北京政府采购流感疫苗单价低至5.5元，部分品种毛利率大幅下滑甚至逼近成本线 [4] - 需求端出现双重萎缩：新生儿出生率走低导致0-6岁疫苗接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7%，儿童疫苗需求承压 [4] - “疫苗犹豫”现象凸显，全国流感疫苗年均接种率不足4%，成人自费疫苗推广遇阻 [4] - 产品同质化严重，HPV、带状疱疹、流感等热门赛道企业扎堆，供给过剩引发恶性竞争 [4] - 代理模式遭遇瓶颈，过度依赖代理产品的企业抗风险能力薄弱，例如智飞生物2024年代理业务占比达94.61% [5] - 价格战导致库存积压与减值计提，侵蚀利润并限制企业研发与渠道拓展能力，形成恶性循环 [5] 企业的突围路径与增长点 - 具备创新产品优势的企业实现业绩逆势增长，康希诺核心产品四价流脑结合疫苗“曼海欣”占公司营收90%，带动全年营收同比增长22.88%至27.61%至10.4亿元至10.8亿元，综合毛利率提升至80.67% [2] - 海外市场成为对冲国内压力的重要增长点，沃森生物2025年海外疫苗出口额同比增长约35%至4.2亿元至4.5亿元，13价肺炎疫苗成为出口核心 [2] - 康泰生物海外收入同比大幅增长859.40%至0.99亿元，展现出巨大潜力 [7] - 沃森生物疫苗出口覆盖24个国家，出口量超6300万剂，13价肺炎疫苗占出口额60%至65% [7] - 国产疫苗凭借性价比优势在海外市场认可度提升，康希诺吸入式疫苗在东南亚、拉美市占率达28% [7] - 行业研发加速向“价次升级+技术迭代”转型，例如万泰生物九价HPV疫苗已上市，沃森生物九价疫苗进入Ⅲ期临床 [6] 政策影响与行业格局演变 - HPV疫苗纳入国家免疫规划成为行业格局重构的重要转折点，2025年11月国家宣布将二价HPV疫苗纳入免疫规划，集采预算约4.25亿元，采购量达1544.65万剂，形成每年新增约930万支的持续性需求 [7] - 免疫规划政策为国产二价HPV疫苗企业带来稳定需求，但27.5元/剂的集采价格将利润压缩至“保本微利”区间，倒逼企业通过规模效应降本并加速向九价、十四价等高价疫苗转型 [8] - 政策进一步挤压以进口九价HPV疫苗代理为主的企业（如智飞生物）的自费市场空间，加速其向自研产品转型 [8] - 中国疫苗行业协会于2025年11月发布倡议，要求“严禁低于成本价竞标”，旨在应对行业恶性价格战 [9] - 行业供给侧出清已悄然开启，依赖单一产品、代理模式或渠道优势的发展逻辑难以为继，行业竞争格局将进一步向具备创新、成本控制与全球化布局综合实力的龙头企业集中 [9]

行业整体业绩与分化 - 2025年A股疫苗行业盈利面大幅收窄，多家头部企业出现亏损，行业调整阵痛全面显现 [1] - 智飞生物迎来上市以来首次年度亏损，2025年归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，同比大幅下滑630%至780% [1] - 万泰生物归母净利润预计亏损3.3亿元至4.1亿元，百克生物归母净利润预计亏损2.2亿元至2.8亿元，两者均由盈转亏 [1] - 康泰生物保持盈利但业绩大幅预减，归母净利润预计0.49亿元至0.73亿元，同比下滑63.8%至75.7% [2] - 康希诺成功扭亏为盈，归母净利润预计2450万元至2900万元，上年同期亏损3.79亿元 [2] - 沃森生物归母净利润预计1.6亿元至1.9亿元，同比增长13%至34% [2] 业绩下滑的核心压力 - 集采与价格战持续压缩利润空间，成为行业盈利下滑的直接推手 [5] - 沃森生物二价HPV疫苗集采中标价低至27.5元/支，较2022年价格跌幅超90% [5] - 北京政府采购流感疫苗单价低至5.5元，价格战下企业毛利率大幅下滑，部分品种逼近成本线 [5] - 需求端双重萎缩：新生儿出生率走低导致0-6岁疫苗接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7%，儿童疫苗需求承压 [5] - “疫苗犹豫”现象导致成人自费疫苗接种率偏低，全国流感疫苗年均接种率不足4% [5] - 产品同质化严重，HPV、带状疱疹、流感等热门赛道企业扎堆，供给过剩引发恶性竞争 [6] - 代理模式遭遇瓶颈，过度依赖代理产品的企业抗风险能力薄弱，智飞生物2024年代理业务占比达94.61% [6] - 价格战导致库存积压与减值计提，利润缩水又限制研发与渠道投入，形成恶性循环 [6] 业绩增长的关键驱动 - 具备创新产品优势或海外布局能力的企业实现业绩逆势增长 [2] - 康希诺业绩增长核心得益于四价流脑结合疫苗“曼海欣”持续放量，该产品占公司营收90% [2] - 康希诺全年营收同比增长22.88%至27.61%，达到10.4亿元至10.8亿元，综合毛利率提升至80.67% [2] - 沃森生物依靠海外市场对冲国内下滑，全年海外疫苗出口额同比增长约35%至4.2亿元至4.5亿元 [2] - 13价肺炎疫苗成为沃森生物出口核心，占其出口额60%至65% [8] - 康泰生物海外收入同比大幅增长859.40%至0.99亿元，展现出巨大潜力 [8] 行业破局方向与未来趋势 - 创新突围、海外布局、把握免疫规划机遇成为企业穿越周期的核心抓手 [6] - “人无我有”的技术代差是穿透行业内卷的关键，康希诺四价流脑结合疫苗凭借产品唯一性占据90%以上市场份额 [7] - 行业研发正加速向“价次升级+技术迭代”转型，如HPV疫苗向九价、十四价升级 [7] - 海外市场成为重要增长点，沃森生物2025年疫苗出口覆盖24个国家，出口量超6300万剂 [8] - 国产疫苗在东南亚、拉美、非洲等新兴市场认可度提升，康希诺吸入式疫苗在东南亚、拉美市占率达28% [8] - 出海模式从“产品出口”向“技术输出+本地化生产”升级，将成为行业新增长极 [8] - 二价HPV疫苗纳入国家免疫规划，2025年集采预算约4.25亿元，采购量达1544.65万剂，形成每年新增约930万支的持续性需求 [8] - 免疫规划政策为国产二价HPV疫苗带来稳定需求，但27.5元/剂的集采价格将利润压缩至“保本微利”区间，倒逼企业向高价次疫苗转型 [9] - 依赖单一产品、代理模式或渠道优势的发展逻辑已难以为继，行业供给侧出清已悄然开启 [10] - 中国疫苗行业协会已于2025年11月发布“严禁低于成本价竞标”倡议，未来价格竞争有望回归理性 [10] - 行业竞争格局将进一步向具备创新能力、成本控制与全球化布局综合实力的龙头企业集中 [10]

行业核心观点 - HPV疫苗市场告别高速增长，行业面临需求阶段性见顶、同质化竞争加剧的挑战，企业正经历从“以价换量”到“以质破局”的转型阵痛 [1] 主要公司业绩表现 - **智飞生物**：预计2025年全年净亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%，录得上市后首次年报亏损 [1][3] - **万泰生物**：预计2025年净亏损3.3亿元到4.1亿元，出现上市后首次年报亏损 [1][3] - **沃森生物**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.6亿至1.9亿元，同比增长13%至34%，但在出口与降本驱动下仅保持微增，扣非净利润为8500万至9900万元，同比下降9%至22% [1][3] 智飞生物经营困境 - 面临严重的库存压力，截至2025年三季度末存货余额高达202.46亿元，占总资产比例超40%，其中大批九价疫苗将于2026年过期 [1][4] - 2025年上半年陷入上市以来首次半年度亏损，营业收入49.19亿元，同比下降73.06%，净利润同比下降126.72%，亏损5.97亿元 [3] - 2025年2月，默沙东宣布暂停向中国供应九价HPV疫苗“佳达修9”，以帮助智飞生物消化库存 [5] - 2026年1月，公司拟申请总额不超过102亿元的中长期贷款以缓解资金压力，核心子公司股权及应收账款已悉数质押 [5] 万泰生物经营困境 - 二价HPV疫苗“馨可宁”销售遇阻，主要受九价疫苗扩龄及竞争加剧影响，导致近效期库存减值与销售萎缩 [1][6] - 公司业绩自2023年起急转直下，2024年营收下降59.25%至22.45亿元，净利润下降91.49%至1.06亿元，其中疫苗板块营收下滑84.69% [6] - 2025年6月，首个国产九价HPV疫苗“馨可宁9”获批上市，定价499元/支，仅为进口九价的40%，但市场接受与放量仍需时间，2025年前三季度营收14.98亿元，同比下降23.09%，净利润亏损1.73亿元，同比下降165.04% [7][11] 沃森生物经营状况 - 2025年前三季度营收同比下滑19.73%至17.19亿元，净利润同比下滑36.24%至1.63亿元 [7] - 2025年上半年疫苗批签发量较2024年同期骤降44.91%，并计提各项资产减值准备1.93亿元，其中二价HPV疫苗无形资产减值准备达7629.51万元 [7] - 公司通过参与国家免疫规划项目、调控批签发节奏等方式应对二价疫苗市场需求调整 [8] 行业价格竞争与市场策略 - 价格战激烈，二价疫苗公费采购价大幅下跌，沃森生物“沃泽惠”在山东省公费采购中标价低至27.5元/支，较上市初期329元/支的定价跌幅超90% [9][10] - 2025年11月起，HPV疫苗被纳入国家免疫规划，万泰生物和沃森生物的二价HPV疫苗均以27.5元/支单价入围国家集采项目 [10] - 国产九价疫苗虽具价格优势，但市场份额开拓艰难，北京市多数社区卫生服务中心仍以供应进口九价为主 [11] - 行业竞争持续加剧，瑞科生物、沃森生物等企业的九价疫苗产品均进入临床三期试验 [11] 行业挑战与转型方向 - 行业困境根源在于需求透支后的增长乏力、产品同质化严重以及国产疫苗品牌信任壁垒尚未打破 [11] - 专家指出，价格并非破局核心，关键需从技术升级、品牌建设、渠道创新和国际化布局四方面突破，同时优化产能与供应链，建立专利壁垒，实现从“以价换量”到“以质取胜”的转型 [11]

文章核心观点 - HPV疫苗市场告别高速增长，行业面临需求阶段性见顶、同质化竞争加剧的挑战，龙头企业业绩普遍承压，行业正经历从“以价换量”到“以质破局”的转型 [1] 行业整体状况与挑战 - HPV疫苗市场需求阶段性见顶，同质化竞争加剧，行业参与者面临生存转型 [1] - 九价HPV疫苗扩龄至9-45岁，严重挤压了二价和四价疫苗的市场空间 [8] - 行业内卷加剧，除已上市的2家九价疫苗企业外，瑞科生物、沃森生物等企业的同类产品均进入临床三期试验 [15] - 行业困境根源在于需求透支后的增长乏力、产品同质化严重、国产疫苗品牌信任壁垒尚未打破 [16] 公司业绩表现 **智飞生物** - 预计2025年全年净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780% [4][6] - 2025年上半年陷入上市以来首次半年度亏损，营业收入49.19亿元，同比下降73.06%，净利润亏损5.97亿元，同比下降126.72% [6] - 2025年前三季度累计亏损扩大至12.06亿元，同比下滑156.1% [6] - 2024年营收260.7亿元，同比腰斩，净利润骤降74.99% [6] **万泰生物** - 预计2025年归属于母公司所有者的净亏损为3.3亿元到4.1亿元，出现上市后首次年报亏损 [4] - 2025年前三季度实现营收14.98亿元，同比下降23.09%，净利润亏损1.73亿元，同比下降165.04% [9] - 2024年营收22.45亿元，同比下降59.25%，净利润1.06亿元，同比下降91.49% [8] - 2023年营收和净利润分别下降50.73%和73.65% [8] **沃森生物** - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.6亿至1.9亿元，同比增长13%至34% [2] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为8500万至9900万元，同比下降9%至22% [2] - 2025年前三季度营收17.19亿元，同比下滑19.73%，净利润1.63亿元，同比下滑36.24% [11] - 2025年上半年疫苗批签发量较2024年同期骤降44.91% [11] 公司面临的具体压力与应对 **智飞生物** - 面临严重的库存压力，截至2025年三季度末存货余额高达202.46亿元，占总资产比例超40% [7] - 大批进口九价疫苗保质期至2026年6月，2026年将迎来过期节点，可能引发大规模坏账计提 [7] - 为消化库存，合作方默沙东于2025年2月宣布暂停向中国供应九价HPV疫苗，公司调整了本年度HPV疫苗的采购与供应节奏 [7] - 资金链压力凸显，2026年1月拟申请总额不超过102亿元的中长期贷款，核心子公司股权及应收账款悉数质押 [7] - 公司采取多措并举优化经营策略，包括调整采购计划、优化产品推广、强化科研攻关、调整债务结构等 [7] **万泰生物** - 核心产品二价HPV疫苗“馨可宁”销售遇阻，受九价扩龄与竞争加剧影响，出现近效期无法销售及库存减值 [1][9] - 二价疫苗板块营收在2024年下滑84.69% [8] - 2025年6月，首个国产九价HPV疫苗“馨可宁9”获批上市，定价499元/支，仅为进口九价的40%，但市场接受与产品放量仍需时间，短期内难止业绩颓势 [9][15] - 国产九价疫苗在北京市开始接种近2个月，市场接受度有限，多数人仍选择接种进口九价 [15] **沃森生物** - 在出口疫苗产品收入同比增长叠加降本增效驱动下保持微增 [1] - 为应对市场变化，2025年上半年计提各项资产减值准备1.93亿元，其中二价HPV疫苗无形资产减值准备达7629.51万元 [11] - 公司通过参与国家免疫规划项目、调控批签发节奏、优化接种服务体验等途径稳固市场基础 [11] 市场价格竞争与集采 - HPV疫苗陷入“价格厮杀”，试图以低价换取市场份额 [1] - 二价疫苗公费采购价格大幅下降，沃森生物“沃泽惠”在山东省公费采购中标价低至27.5元/支，与上市初期329元/支相比跌幅超90% [12] - 2025年11月10日起，HPV疫苗被纳入国家免疫规划，各地为满13周岁女孩免费接种二价HPV疫苗 [12] - 2025年12月底，万泰生物和沃森生物的二价HPV疫苗均以27.5元/支的单价入围国家免疫规划集中采购项目 [12] - 沃森生物解释，329元/支定价面向自费人群，27.5元/支的集采价是基于国家公共卫生预算保障和规模化效应，两者市场场景不同 [15] - 价格并非国产HPV疫苗破局的核心抓手，关键需从技术升级、品牌建设、渠道创新和国际化布局等方面突破 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [2][8][23] 报告的核心观点 - 疫苗行业短期业绩普遍承压，处于去库存与需求过渡阶段，但创新与国际化布局仍在稳步推进，为中长期发展蓄力 [1] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但长期向好逻辑不变 [8][23] - 政策、需求、技术是行业发展的三大长期驱动因素 [8][24][26] - 投资应关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注“创新+出海” [7][8][23] 国内外疫苗动态 - **康华生物**：重组六价诺如病毒疫苗（毕赤酵母）启动Ⅰ期临床试验并完成首例受试者入组，该疫苗理论上可预防**90%以上**的诺如病毒感染 [1] - **万泰生物**：其二价HPV疫苗通过了世界卫生组织（WHO）PQ认证的周期性复核 [1] - **智飞生物**：冻干乙型脑炎灭活疫苗（人二倍体细胞）临床试验申请获受理，国内目前尚无同类产品获批 [1] 业绩预告总结 - 截至2026年2月1日，A股**11家**疫苗上市公司发布业绩预告，其中仅**3家**（剔除康乐卫士）归母净利润同比正增长，**2家**（剔除康乐卫士）扣非归母净利润同比正增长 [1] - **成大生物**：预计2025年归母净利润同比减少**59.34%-63.98%**，扣非归母净利润同比减少**85.25%-90.16%** [1] - **康希诺**：预计2025年营业收入同比增长**22.88%-27.61%**，归母净利润扭亏为盈，但扣非归母净利润预计为**-9100万元至-9600万元** [1] - **沃森生物**：预计2025年营业收入为**24亿元-24.3亿元**，同比下降约**14.9%-13.9%**；归母净利润同比增长**13%-34%**，但扣非归母净利润同比下降**9%-22%** [1] - **康泰生物**：预计2025年归母净利润同比下降**63.8%-75.7%**，扣非归母净利润同比下降**68.9%-79.06%** [1] - **万泰生物**：2025年归母净利润与扣非归母净利润预亏 [1] - **辽宁成大**：预计2025年归母净利润同比增长**209.15%-328.45%**，扣非归母净利润同比增长**213.09%-327.28%** [1] 市场表现 - 上周（2026.01.25-01.31），疫苗板块报收**11366.17**点，下跌**1.65%**，跌幅在医药子板块中相对较小（医药生物整体下跌**3.31%**）[2][5][13] - 2025年以来，疫苗板块累计跌幅为**10.08%** [5][13] - 上周表现居前的公司有：华兰疫苗、智飞生物、华兰生物、辽宁成大、康希诺 [5] - 上周表现靠后的公司有：欧林生物、万泰生物、沃森生物、成大生物、康华生物 [5] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为**92.01X**，环比下降**1.88X**，近一年PE最大值**111.89X**，最小值**31.95X**，处于2013年以来**55.99%**分位数 [6][19] - 上周疫苗板块PB（lf）为**1.78X**，环比下降**0.04X**，近一年PB最大值**2.15X**，最小值**1.69X**，处于2013年以来**1.28%**分位数 [6][19] 业绩承压原因分析 - **供给端**：行业“Me-too”类管线占比较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降 [7][23] - **需求端**：消费疲软、市场教育不足导致需求下降，存在“疫苗犹豫”现象 [7][23] - 行业整体处于去库存阶段，回款有待改善 [7][23] 行业发展驱动因素与投资建议 - **政策驱动**：行业规范加强，创新型疫苗加速审批、研发投入鼓励等政策推动行业发展 [8][24] - **需求驱动**：长期看，疫苗渗透率提升及人口老龄化将助推成人及老年人接种需求增长，疫苗出海拓宽需求领域 [8][24][26] - **技术驱动**：技术创新是核心驱动力，技术迭代将拓展疫苗防护边界 [8][26] - 行业“品种为王”特征明显，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力 [8][26] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告推荐**康希诺** [8][26]

公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，沃森生物股价下跌1.15%，当日成交额为9.08亿元 [1] - 当日融资买入9098.30万元，融资偿还1.14亿元，融资净买入为-2256.40万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计16.33亿元，其中融资余额16.19亿元，占流通市值的7.86%，融资余额处于近一年10%分位以下的低位水平 [1] - 1月29日融券卖出2600股，金额3.35万元，融券余量109.36万股，融券余额1409.59万元，融券余额处于近一年90%分位以上的高位水平 [1] 公司基本业务信息 - 云南沃森生物技术股份有限公司成立于2001年1月16日，于2010年11月12日上市，主营业务为疫苗产品的研发、生产、销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：自主疫苗产品94.82%，中间产品4.67%，其他(补充)0.26%，技术服务0.24% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，沃森生物股东户数为11.40万户，较上期减少2.75%，人均流通股13643股，较上期增加2.83% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，易方达创业板ETF（159915）为第一大流通股东，持股3447.14万股，较上期减少580.05万股 [2] - 南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股2328.21万股，较上期减少53.01万股 [2] - 招商国证生物医药指数A（161726）为第八大流通股东，持股2306.78万股，较上期减少390.87万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股2020.08万股，较上期增加23.36万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，沃森生物实现营业收入17.19亿元，同比减少19.73% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为1.63亿元，同比减少36.24% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利4.51亿元，近三年累计派现9596.09万元 [2]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年实现营收24亿元至24.3亿元 归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元至1.9亿元 同比增长13%至34% [2] - 净利润增长主要因国内疫苗产品收入降幅收窄趋于平稳 国外疫苗产品收入持续增长 出口疫苗产品收入较上年同期增长约35% 同时公司强化降本增效等管控措施 运营管理能力持续提升 [2] 国际化业务进展 - 截至2025年末 公司疫苗产品已累计出口至24个国家和地区 海外市场覆盖范围持续扩大 [2] - 核心产品23价肺炎疫苗成功打入拉美市场 填补了公司在该区域市场的空白 带来了稳定的出口增量 [2] - 公司正同步推进30余个国际产品注册项目 覆盖全球约20个国家 涵盖肺炎疫苗 HPV疫苗等多款核心产品 为后续海外收入持续增长筑牢基底 [2] - 公司在国际市场上加强与全球健康组织和海外生物药企的交流与合作 采取多元化合作模式 推进产品在海外市场的注册和出口 加快海外本地化产业项目建设 致力于实现海外业务规模化 可持续发展 [3] 研发与创新管线 - 公司联合复旦大学 上海蓝鹊生物医药有限公司共同建立起“mRNA疫苗技术平台” [3] - 2025年下半年 三方联合研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗 冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗先后获得国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》 [3] - 公司20价肺炎球菌多糖结合疫苗也获得了《药物临床试验批准通知书》 正在开展Ⅰ期临床研究的准备工作 [3] - 公司在创新疫苗研发上持续保持较高投入强度 通过产学研用深度融合 与国内著名高校 科研院所和优秀企业联动 进行全方位的资源整合和优势互补 加快推进多款创新疫苗的前期研发和临床研究工作 [4] 行业背景与公司战略 - 当前全球疫苗市场正处于结构优化期 发展中国家的免疫防控需求持续释放 公司精准把握了这一市场机遇 [3] - 由于疫苗行业技术密集型的属性及前沿技术快速更迭的特点 疫苗企业唯有不断强化核心技术壁垒 降本增效优化运营管理 以“创新+管控”双轮驱动模式 才能在行业竞争中实现持续发展 [4]

尼帕病毒疫情概况与市场反应 - 印度西孟加拉邦暴发尼帕病毒疫情，当前确诊5例，近100人被要求居家隔离 [1] - 疫情消息引发A股市场疫苗、诊断检测等板块异动显著，多只个股出现涨停 [1] - 随着国家疾控局回应我国尚未发现病例且疫情对我国影响较小，相关企业股价大幅回调 [1] - 尼帕病毒并非新病毒，最初于1998年在马来西亚被发现，主要由果蝠携带，可通过“动物-人”和“人-人”传播 [1] - 病毒潜伏期一般为4天至14天，最长可达45天，初期症状类似流感，但严重后可引发致命脑炎和急性呼吸窘迫综合征，致死率在40%以上 [2] - 世界卫生组织（WHO）将该病毒列为高优先级流行病威胁病原体 [2] - 该病毒尚无疫苗或特效治疗药物 [3] 国内相关企业的检测产品布局 - 国家疾控局已将尼帕病毒病纳入《监测传染病目录》，在口岸开展监测以阻断疫情跨境传播 [4] - 凯普生物、之江生物已研制出尼帕病毒核酸检测试剂盒 [4] - 达安基因已研制出“尼帕病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）”，检测灵敏度可达200 copies/mL [4] - 圣湘生物已开发出获得CE认证的尼帕病毒核酸检测试剂盒以及国内的科研版试剂盒，并已对接当地市场渠道 [4] - 万孚生物的快速检测产品被印度列为应急储备物资 [5] - 金域医学联合金圻睿研发的MetaVirus病毒全基因组探针捕获NGS检测服务，可实现对尼帕病毒及多种病原体的精准检测 [5] - 此次印度疫情并未让国内企业获得更多新的需求增量，未见相关订单承接的报道，对业绩拉动有限 [12] 医疗检测行业基本面分析 - 随着2023年新冠疫情逐渐可控，检测需求锐减，相关企业业绩普遍大幅回调 [9] - 截至目前，有7家医疗检测企业披露2025年业绩预告，其中6家亏损 [10] - 凯普生物2024年扣非净利润为-6.5973亿元，2025年预告上限为-1.4300亿元 [11] - 之江生物2024年扣非净利润为-1.2827亿元，2025年预告上限为-0.3900亿元 [11] - 金域医学2024年扣非净利润为-2.3798亿元，2025年预告上限为-1.2000亿元 [11] - 万孚生物2024年扣非净利润为4.9745亿元，2025年预告上限为-0.0750亿元 [11] - 业绩压力源于行业竞争加剧、集采导致产品价格下降、检测试剂增值税率由3%调整至13%、下游回款困难及应收账款减值等 [12] 疫苗行业基本面分析 - 目前披露2025年业绩预告的疫苗企业共5家，其中3家亏损，另外2家盈利但同比下滑 [13] - 智飞生物2024年扣非净利润为19.9139亿元，2025年预告上限为-105.5435亿元，预亏超百亿 [14] - 智飞生物业绩受核心代理产品HPV疫苗供需恶化及价格战、第二增长曲线产品疱疹疫苗销售不及预期、存货减值准备计提等因素扰动 [14] - 沃森生物核心产品包括HPV疫苗、13价和23价肺炎疫苗、流脑疫苗，面临行业激烈竞争 [16] - 国内已有辉瑞、沃森、康泰生物、康希诺的四款13价肺炎疫苗，以及多款23价肺炎疫苗，行业存在价格竞争 [16] - 流脑疫苗国内已有十几款上市产品，还有多家企业产品处于临床3期阶段，竞争激烈 [18] - 康希诺超9成收入来源于流脑疫苗，2021-2024年销售费用从1.06亿元增长至3.69亿元，2025年前三季度销售费用2.77亿元，同比增长41% [19] - 康华生物超9成收入来源于狂犬疫苗，2022-2024年狂犬疫苗批签发量分别为809.58万支、693.89万支和389.76万支，逐年下滑 [20] - 百克生物核心产品为带状疱疹疫苗，为提振销量，单只价格由1375元/支降至464元/支，降幅近70% [20]