特斯拉2025年第四季度交付表现与市场反应 - 2025年第四季度交付量仅为41.8万辆，环比下滑16% [1] - 2025年全年交付164万辆，同比下滑8.6%，连续第二个财年销量萎缩 [1] - 销量下滑主要受美国IRA法案补贴退坡、中国购置税及“以旧换新”红利耗尽的双重挤压 [1] - 尽管基本面疲软，但公司股价在Robotaxi Day活动及FSD V13版本推送后持续上涨，逼近500美元历史关口 [3] - 市场定价锚点已从“汽车制造”切换至“AI叙事”，股价上涨反映市场在交易Robotaxi的落地与变现预期 [3] Robotaxi业务进展与里程碑 - 2025年6月22日，在德州奥斯汀正式上线付费试点服务，初期投放10-20辆基于Model Y改造的车辆，副驾驶配备安全员，固定定价4.2美元/单程 [6] - 2025年7月，服务首次扩张奥斯汀运营区域并将价格上调至固定价6.9美元，随后改为动态定价模式，并于7月31日将服务扩展至旧金山湾区 [6] - 2025年8月，在奥斯汀进行两次运营范围扩张，面积分别增至79和173平方英里，车队规模增加50% [6] - 2025年9月，Robotaxi App向所有公众开放候补名单，并获得内华达州及亚利桑那州凤凰城的自动驾驶测试许可 [6] - 2025年10月，在奥斯汀进行第四次运营范围扩张，面积达到243平方英里 [6] - 2025年11月，获得亚利桑那州网约车运营许可，Robotaxi App在美区iOS向普通用户全面开放 [6] - 2025年12月16日，在奥斯汀启动移除安全员的无人驾驶运营测试，这是实现完全无人化商业运营的重要里程碑 [6] 传统网约车市场的局限性 - 中美市场两大龙头Uber和滴滴的市值总和仅2000亿美元，即便特斯拉复制其龙头地位，也仅占其当前1.5万亿美元市值的14% [7] - 市场空间受限：私家车主导出行市场，共享出行占比低 [10] - 中国市场：2024年整体出行市场规模8万亿元，其中私家车出行规模6.8万亿元，占比接近85% [10] - 2019-2024年，共享出行（含线上网约车+出租车）5年复合增速仅10.6%，2024年规模不足3500亿元，与出租车总规模仅7000亿元，在整体出行市场中占比仅8.8% [10] - 美国市场：私家车通勤占比接近91%，传统出租车+共享出行占比不足2% [14] - 2024年美国网约车总订单量约41.3亿次，总载客里程约227亿英里，仅占客运类车辆总里程的不到1% [16] - 美国网约车市场总规模约582亿美元，加上传统出租车230亿美元，总市场规模约812亿美元（5700亿元），低于中国 [16] - 成本端无明显优势：网约车使用成本与私家车相比缺乏竞争力 [21] - 中国市场：网约车实际支付价格约2.2元/公里，私家车单位里程持有成本约2.1-2.7元/公里，两者基本持平 [21][22] - 美国市场：网约车打车费用约2.5美元/英里，大幅高于私家车年均使用成本（0.7-1.1美元/英里） [24] - 低利润率：司机分成占GTV比例高，限制了平台利润 [27] - Uber需将GTV的70%分配给司机，平台变现率约30% [30] - 滴滴需将GTV的80%分给司机，并额外拿出10.5%用于乘客激励，平台变现率仅约10% [30] - 行业领头羊Uber的EBITDA/GTV未突破10%，滴滴利润率仅为低个位数 [27] Robotaxi对网约车UE模型的重构 - Robotaxi核心增长逻辑在于存量替代，通过极致成本优势将私家车的“资产性消费”转化为“服务性消费”，而非创造新出行需求 [33] - 成本端变革：通过“去司机化”剥离最大人力成本 [35] - 去除人力成本后，Robotaxi基础运营成本可下探至0.7-0.8美元/英里，与美国私家车持有成本持平甚至略低 [38] - 降低购置成本：Cybercab目标售价低于3万美元，中期生产成本有望降至2.5万美元左右，低于美国网约车目前3.5万美元的购置成本及新车平均售价4.9万美元 [39] - 降低保险成本：若事故率降至人类的1/10，保险成本有望从0.26美元/英里下探至0.1美元/英里 [41] - 提高运营效率：通过增加单车收费里程数摊薄固定成本 [42] - 乐观假设下，空驶率从40%压降至20%，日均有效运营时长从7-8小时提升至12小时，单车日均接单量从20单提升至40-50单 [45] - 单车年均载客里程可从网约车时代的4万英里跃升至Robotaxi时代的9万英里 [46] - 引入新成本：包括安全员成本、地勤成本及增量维保费用 [47] - 安全员成本将随技术成熟从1:1配比优化至1:1000+，最终趋近于0 [47] - 地勤人员与车辆的配置比例保守假设为1:10 [48] - 因日均行驶里程激增，智驾硬件维护及零部件磨损费用将增加 [48] - 2035年成本情景假设 [51] - 悲观假设：0.8美元/英里，运营效率无改善，成本仅持平于“去司机后”的传统网约车 [51] - 中性假设：0.6美元/英里，效率提升，安全员比例优化至1:50，商业提效显现 [51] - 乐观假设：0.4美元/英里，规模效应爆发，车价降至2万美元，安全员和保险成本骤降 [51] - 特斯拉凭借垂直一体化、纯视觉方案及专为全自动驾驶设计的Cybercab，成本降至0.4-0.6美元/英里的概率更高 [51] Robotaxi潜在市场空间与对特斯拉的收入贡献 - 市场空间取决于定价对私家车成本的击穿程度 [54] - 2025年，美国网约车与出租车市场规模约812亿美元，仅占总行驶里程的1% [54] - 展望2035年，美国总里程预计自然增至3.23万亿英里 [54] - 悲观情形（定价1.25-1.5美元/英里）：渗透率仅5%，市场规模2000-2400亿美元，为当前的2.5-3倍 [54] - 中性情形（定价0.75-1美元/英里）：渗透率10-15%，市场规模3200-3600亿美元，为当前的4-4.5倍 [54] - 乐观情形（定价0.5-0.65美元/英里）：渗透率20-30%，市场规模4200-4850亿美元，为当前的5-6倍 [55] - 对特斯拉2035年的收入贡献预测 [58] - 悲观假设：定价1.2美元/英里，市场份额30%，贡献收入增量580亿美元（不及2025年总收入的一半） [58] - 中性假设（大概率）：定价0.75-1美元/英里，凭借垄断优势占70%份额，贡献收入2200-2600亿美元（当前收入的2-2.5倍） [58] - 乐观假设：定价0.65美元/英里，维持80%绝对垄断，贡献收入达目前体量的3.5倍 [58]