文章核心观点 - 智谱AI作为中国大模型第一股，已完成港股上市，其发展历程、技术实力、商业模式及财务表现勾勒出一家国内领先的独立基座大模型公司的轮廓 [1][6][16] 公司背景与定位 - 公司全称为北京智谱华章科技股份有限公司，成立于2019年6月11日，技术根基源于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG Lab）[6][9] - 公司是典型的独立基座大模型公司，以GLM大模型为核心，衍生多模态及Agent模型，并构建MaaS平台及AI原生应用 [16] - 根据沙利文报告，2024年按大模型相关收入计，公司在中国大模型厂商中排名第二，市占率为6.6%，是前五名中唯一的独立大模型公司 [16] - 截至2025年上半年，公司服务了超过8000家机构客户，开源模型全球累计下载量超过4500万 [17] 模型发展历程与生态贡献 - 公司于2020年11月确定GLM技术路线，2021年发布首个百亿参数模型GLM-10B [21][22] - 2022年发布千亿参数、双语训练的开源模型GLM-130B，被视为中国大模型开源生态的重要推动者 [26] - 2023年3月开源ChatGLM-6B，成为当时少数可在消费级显卡上本地部署的大语言模型，对开发者生态影响深远 [27][29][30] - 2024年1月发布GLM-4，性能较上一代提升约60%；同年10月发布手机Agent模型AutoGLM，引发市场关注 [33][34] - 2025年迭代至GLM-4.7，成为国内开发者的首选开发模型之一；开源AutoGLM项目在GitHub上已获得约2.1万星标 [35][36] - 根据OpenRouter数据，2025年最后一周GLM-4.7单周token处理量约1220亿，全球排名第12，中国厂商中排名第三 [39] - 公司模型矩阵覆盖文本、图像（CogView）、视觉理解（GLM-4.5V）、视频生成（CogVideoX）、实时音视频（GLM-Realtime）及端到端语音（GLM-4-Voice）等多个模态 [42] 融资历程与上市情况 - 公司自2021年起进行多轮融资：A轮融资过亿人民币，估值约8亿人民币；2022年9月B轮融资3.63亿人民币，估值28亿人民币 [45] - 2023年累计融资超25亿元人民币，吸引美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、红杉、高瓴等一线机构及大厂参与 [45] - 2024年完成至少两轮大额融资，投前估值达200亿人民币，年底市场估值约200亿人民币 [45] - 2025年据媒体统计完成5轮融资，估值被推至400亿人民币档位 [46] - 公司于2025年4月14日提交A股上市辅导备案，后转向港股，利用港交所“特专科技公司”（18C）规则上市 [47][48] - 2025年12月19日通过聆讯，12月30日启动招股，2026年1月8日正式挂牌 [49][50] - 本次全球发售3741.95万股H股，发行价116.2港元，发行市值约518亿港元，融资金额约43.5亿港元 [51][52] - 11家基石投资者认购约29.8亿港元，占发行规模近七成 [52] 财务表现与商业模式 - 收入高速增长：2022年至2024年收入分别为5740.9万、1.245亿、3.124亿元人民币，三年复合增速约130% [53] - 2025年上半年收入1.91亿元人民币，同比增长325%，已达2024年全年收入的61% [53] - 收入构成以本地化部署解决方案为主：2024年该部分收入2.639亿元，占总收入84.5%；2025年上半年为1.6178亿元，占比84.8% [58][59] - 云端部署（MaaS）收入占比相对较小但缓慢爬升：2024年为4848万元，占比15.5%；2025年上半年为2910万元，占比15.2% [58][59] - 整体毛利率存在波动：2022年54.6%，2023年64.6%，2024年56.3%，2025年上半年稳定在50% [64] - 本地化部署毛利率较高，在59%至68%间波动；云端部署毛利率因价格战大幅下滑，2024年为3.4%，2025年上半年为-0.4% [66][67] - 净亏损持续扩大：2022年至2024年净亏损分别为1.44亿、7.88亿、29.58亿元人民币，2025年上半年净亏损23.58亿元人民币 [73] - 研发投入巨大：2022年研发费用8400万元，费用率147%；2023年5.29亿元，费用率425%；2024年21.95亿元，费用率703% [74] - 2025年上半年研发费用15.94亿元，费用率835% [75] - 商业模式核心是以GLM系列为底座，构建MaaS平台，向上提供B端解决方案和AI原生应用 [78][81] - 当前战略重点是扩大模型调用规模、客户数量和生态渗透率，而非追求短期利润 [84] - 客户集中于IT服务、云计算、电信、政府、教育等行业，互联网客户占比50%，复购率超70% [85][86] - 已与多家头部客户合作，如某全球领先消费电子厂商（集成手机Agent）、金山办公（WPS智能化）、智联招聘（AI招聘助手）、高端智能电动车厂商（智能座舱）等 [87][88][89] 行业前景与公司展望 - 沙利文报告预测，以2024年收入计，中国大语言模型市场规模约53亿元人民币，其中企业级市场47亿元 [94] - 预计到2030年，该市场规模将增长至1011亿元人民币，复合年增长率63.5%，其中企业级市场规模约904亿元 [94] - 公司未来战略聚焦于技术、产品、人才三个关键词，持续迭代GLM系列，优化MaaS平台，并拓展行业解决方案 [96][97][98][100] - 公司收入目前主要来自中国内地，东南亚市场开始起量，2025年上半年东南亚收入占本地化部署收入的11.1% [107] - 分析师预测：文章作者预测公司2025年至2027年收入分别为5.79亿、12.19亿、21.86亿元人民币 [105] - 中信证券研报预测更为积极，预计公司2025年收入7.38亿元，2026年16亿元，2027年26.8亿元 [106]