核心观点 - 公司2025年三季度营收同比激增72.3%至120.55亿元，但归母净利润同比下滑29.51%至10.38亿元，呈现“增收不增利”现象 [1] - 短期利润波动是公司为抢占市场份额、进行全球化布局和前沿技术攻关而主动进行的战略投入，旨在构筑长期盈利重构的坚实基础 [1][2] - 公司作为全球智能清洁龙头，其增长逻辑在于享受“行业增长+份额提升”的双重红利，当前表现是成长型科技企业在规模扩张期的典型特征 [12] 财务表现与战略取舍 - 2025年前三季度总营收120.55亿元，同比增长72.3%，已超过2024年全年119.18亿元的营收规模 [1] - 同期归母净利润10.38亿元，同比下滑29.51%，净利率收窄至8.6%，整体毛利率从去年同期的54%降至43.7% [1] - 利润下滑是产品结构调整、成本压力及战略性费用投入共同作用的结果，而非核心盈利能力恶化 [6][7] 增长引擎：全球化与市场表现 - 国内市场营收55.10亿元，占总营收45.7%，同比增长71.3%，受益于消费升级、以旧换新政策及低渗透率带来的市场空间 [4] - 2025年“618”和“双11”大促期间，公司扫地机品类市场份额分别达32.76%和34.75%，均位列第一 [4] - 海外市场营收65.46亿元，占总营收54.3%，同比增长73.2%，通过“线下头部零售+线上DTC”双矩阵模式深耕 [5] - 2025年“黑五”大促期间，在北美、澳洲、中东等地的亚马逊渠道获得扫地机品类销量与销售额双冠 [5] 盈利波动的具体原因 - 产品结构主动调整：为覆盖全价格带、抢占份额，提高了中端及入门级扫地机销量占比，导致扫地机品类整体毛利率从55.7%降至44.5% [7] - 成本压力：海外业务因关税及物流运费上涨，毛利率同比下降10.1个百分点至50.1%；国内业务因促销与渠道投入加大，毛利率同比下滑10.5个百分点至36.2% [7] - 战略性费用投入：销售费用同比激增103.4%至31.80亿元，研发费用同比增长60.6%至10.28亿元，两项合计占营收比重达34.8% [8] - 公司认为行业尚未进入利润收割阶段，当前重点是规模效应释放与技术护城河构建 [8] 盈利重构与长期价值 - 高毛利新品放量：洗地机、洗烘一体机等“其他智能家居清洁产品”营收21.90亿元，同比激增356.6%，毛利率逆势提升8.8个百分点至40.2% [10] - 洗地机业务市场份额已跃升至行业第二 [10] - 拓展户外场景：推出割草机器人，首批订单达数万台，参考约1000欧元平均定价，有望带来亿元级人民币营收增量 [10] - 计划2026年将割草机器人业务覆盖至澳新、北美、欧洲等31个主流市场 [10] - 技术商业化落地：搭载五轴折叠仿生机械臂的G30Space探索版实现“万台级”出货 [11] - 在CES展推出全球首款双轮腿架构智能扫地机器人，推动向全屋立体空间服务升级，未来有望通过高附加值功能提升毛利率 [11] - 公司提出提升高毛利产品占比、优化供应链成本、提高运营效率三项改善举措 [11] - 智能清洁设备行业的规模效应拐点通常出现在年营收150亿元左右，公司有望在2026年突破这一阈值 [12] - 全球智能清洁设备市场仍以28%的增速扩张，新兴市场渗透率不足10% [12]