核心观点 - 高盛维持对美股2026年标普500指数7600点的乐观预测，但同时警告当前市场的高估值和极端集中度与历史上几次重大崩盘前的特征相似，市场脆弱性上升 [1][2][3] 市场展望与回报预测 - 预测标普500指数在2026年将实现12%的总回报，年底目标价位为7600点，主要受美国经济增长和美联储持续宽松政策推动 [1] - 预计标普500的每股收益（EPS）将在2026年增长12%，2027年增长10%，这得益于AI采用带来的生产力提升，为持续的牛市提供基本面基础 [1] 市场脆弱性：估值与集中度 - 当前市场的核心矛盾在于稳固的基本面背景与接近历史最高水平的估值倍数 [2] - 标普500指数基于未来12个月预期每股收益的远期市盈率（P/E）高达22倍，与2021年峰值持平，接近2000年互联网泡沫时期24倍的历史最高纪录 [7] - 标普500指数中前十大股票占据了41%的市值和32%的盈利，2025年贡献了指数53%的回报，极端集中度增加了市场的特质风险和对头部公司的依赖 [7] - 当前“高估值、极端集中度和近期强劲回报”的组合，与上世纪20年代市场繁荣、70年代初“漂亮50”、1987年黑色星期一前牛市、2000年及2021年市场等过热时期类似，这些时期最终都以大幅下跌收场 [3] 投资者情绪与资金流向 - 投资者情绪和资金流向尚未达到极端的狂热水平，这是当前市场与过去泡沫时期的一个关键不同点 [4][5] - 2025年美国股票ETF和共同基金获得约1000亿美元资金流入，仅占标普500市值的0.2%，在过去20年中处于第45百分位，表明流入相对克制 [8] - 相比之下，美国债券基金获得约7000亿美元资金流入，货币市场资产增长超过9000亿美元，显示避险资产更受青睐 [8] - 2025年投机交易活动虽急剧上升，但仍远低于2000年或2021年的高点 [8] AI资本开支与盈利风险 - 关键的微观风险在于AI资本支出的轨迹及其回报率 [9] - 2025年，最大的上市超大规模科技公司的资本支出总额约为4000亿美元，较2024年增长近70%，比2022年ChatGPT发布前的支出水平高出150% [12] - 预计今年的AI投资将继续增长，资本支出有望达到现金流的75%，这一比例与1990年代末的科技支出相似，未来的支出增长将越来越依赖债务融资 [12] - 过去十年，这些大型科技公司的利润通常是其过往资本支出的2-3倍，鉴于市场普遍预期2025-2027年平均每年将有5000亿美元的资本支出，要维持投资者习惯的资本回报率，这些公司需要实现超过1万亿美元的年利润运行率，然而目前的2026年利润普遍预期仅为4500亿美元，存在巨大利润缺口 [12] 投资机会 - 投资者进入2026年，有望获得可观的贝塔收益和阿尔法收益，较低的隐含波动率和较小的信用利差为指数投资者提供了在控制下行风险的同时保持对股票上涨收益敞口的工具 [10] - 动态的宏观环境、较大的估值差异和较低的相关性，为股票市场内部的选股者创造了丰富的机会 [10]