文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及估值框架重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义，而非简单的跨市场融资操作 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - AI智能眼镜市场增速激进，2025年第二季度全球销量同比激增222%，预计至2035年出货量将达14亿副，开启千亿级蓝海市场 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，预计2028年将升至54%；2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，如功耗散热、传感器融合、软件迭代等，增加了品牌商的试错成本与研发周期，使具备技术能力的ODM厂商成为更重要的合作伙伴 [2] - AI化红利加剧行业分化，订单向具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM集中 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%的份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [3] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向，构建梯次分明的业务演进路径 [4] - 智能手机基本盘趋稳：追求更高质量增长，集中资源于规模化能力强、技术要求高的项目；2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，为公司提供稳定利润支撑 [6] - AI眼镜与AIoT进入放量期：AIoT板块是未来1-2年业绩超预期的关键变量 [7] - 公司2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [7] - 拥有惠州、南昌制造基地及越南、印度海外产能，便于承接海外品牌规模化订单 [7] - 与某全球互联网头部客户深度合作，已推出多代产品，截至2024年出货量超200万件，进入稳定量产曲线 [7] - 2025年，首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [8] - AIoT生态协同显现： - 2025年第三季度，平板电脑业务收入同比增长23.30% [8] - 2024年智能手表/手环ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [8] - 2024年AIoT业务收入同比增速超过120%；2025年第三季度，AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [8] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体及智能手机业务毛利率，拉动整体盈利水平提升 [9] - AI PC与汽车电子突破在即： - AI PC领域：凭借在高通等ARM平台手机的积累，在Windows on ARM的AIPC领域具备优势；具备跨ARM和X86的开发和制造能力 [10] - 2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [10] - 预计2026年AIPC业务将规模化出货，提升个人计算业务的营收规模与毛利率 [10] - 汽车电子业务：聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等核心部件 [11] - 已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [11] - 具身智能与平台化跃迁： - 将具身智能视为系统能力迁移的终极场景 [12] - 2025年与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [12] - 全资子公司出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链上下游的基金 [12] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端上横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动，削弱单一行业周期波动影响 [13] - 长期目标是从消费电子龙头升级为连接物理世界与AI数字世界的核心硬件赋能平台 [13] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 公司内部经营效率提升反映在财务数据上，盈利改善周期启动 [14] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [14] - 截至2026年1月7日收盘的A股股价计算，对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [15] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会 [15] - 港股平台能提升公司在国际资本市场的知名度，引入国际长线资金，改善流动性，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [15] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17]