核心观点 - 中金公司首次覆盖小菜园，给予“跑赢行业”评级，目标价11.60港元，对应2026年15倍市盈率，预计有30%上行空间 [1][2] - 公司是国内休闲中式餐饮排名第二的企业，基于2024年收入计算 [1] 门店扩张与单店模型 - 截至2025年6月30日，公司共有672家在营门店，采取全直营模式 [1] - 公司通过加密国内强势区域及开拓准新市场，展现出国内门店扩张潜力 [1] - 公司通过将门店面积从300平米降至220平米，实现了租金和人员成本等各项费用率的下降，为全国加速扩张奠定基础 [1] 公司治理与运营效率 - 公司建立了股权、薪酬及成长三层激励机制，覆盖各层级员工，提升了积极性和团队凝聚力 [2] - 截至2024年12月12日，公司90.4%的现有股东是从门店基层员工成长而来，几乎所有区域经理、店长及厨师长均为内部培养提拔 [2] - 公司建立了中央厨房+区域分仓+门店的三级供应链体系，高度标准化 [2] - 公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，标准化的经营体系确保门店运营可快速复制 [2] - 得益于集中采购的规模效应及缩小门店面积降本增效，公司单店模型盈利能力业内领先 [2] 市场定位与竞争壁垒 - 公司通过降价让利消费者、标准化流程保证餐品质量，面向更高频和稳定的性价比需求 [2] - 公司已在供应链端形成规模效应，并树立了竞争壁垒 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益分别为0.61元、0.68元、0.80元 [2] - 2025至2027年每股收益的复合年增长率为15% [2] - 当前股价对应2026年市盈率为12倍 [2] - 目标价11.60港元对应2026年15倍市盈率 [1][2]