高盛对铜价走势的最新研判 - 核心观点：铜价近期因多重因素推动大幅上涨并超出公允基本面水平，但高盛认为此轮涨势不可持续，预计2026年二季度将出现回调，价格最终将回归供需基本面[1] - 高盛将2026年上半年LME铜价预测从11525美元/吨上调至12750美元/吨，但维持2026年四季度11200美元/吨的预测不变[1] 近期铜价剧烈上涨及原因 - 价格波动：铜价从11月底的不到11000美元/吨飙升至1月6日的13387美元/吨高点，涨幅高达22%，已超出高盛认为的约11400美元/吨的公允基本面水平[1] - 上涨驱动因素：主要由三大主题驱动：1) 现货市场紧张信号，如LME仓库提货请求激增[4]；2) AI与数据中心建设热潮吸引资金流入[4]；3) “经济过热”的宏观叙事，即市场预期美国经济增长加速及政策宽松[5] - 投机与囤货：投资者资金大量涌入、美国以外市场低库存带来“稀缺溢价”，以及对美国征收关税的预期导致金属被大量吸入美国市场囤积[1] 美国关税政策的关键影响 - 核心转折点：高盛认为二季度是关键转折点，届时美国关于精炼铜关税的决定可能出台，这将标志着美国囤货行为的终结，市场焦点将重新回到全球市场过剩[6] - 政策背景：此前美国仅对部分铜制品征收50%关税，但豁免了精炼铜（阴极铜和阳极铜）[6] 美国商务部建议从2027年开始对精炼铜征收15%关税，2028年提高至30%，并要求在2026年6月底前提供市场最新情况[6] - 预期调整：鉴于白宫近期推迟了其他产品的关税上调，高盛认为精炼铜关税被推迟或不实施的可能性在增加[6] 若关税推迟，对LME铜价将是利空，因市场将重新关注供应充足的全球市场[7] - 情景预测：基准情景（45%概率）为2026年年中宣布15%关税但推迟至2027年实施；推迟情景（40%概率）为关税决定直接推迟到2027年[10] 全球铜市供需基本面 - 供应过剩：2025年全球铜市录得60万吨（600kt）的过剩，为自2009年以来最大的绝对过剩量[8] 高盛将2026年全球过剩预期从之前的16万吨上调至30万吨[8] - 美国囤货预期下调：由于美国进口套利窗口吸引力下降，高盛将2026年美国囤货量预期从750万吨下调至600万吨[8] 市场持仓与风险信号 - 投机仓位：目前投机性仓位已处于历史高位，通常意味着行情进入后期阶段[9] 但价格在“美国经济增长、AI支出和美国囤货”三大支柱倒塌前可能仍有支撑[9] - 潜在顶部形态：CME铜期货的管理资金多头头寸占总持仓比例在12月底为24%，若要将铜价推高至14000美元/吨，该比例需上升至30%左右[9]