核心观点 - 智谱AI与MiniMax作为中国大模型领域的先行者，在ChatGPT引爆市场前已获早期投资，并于2026年初成功登陆港交所，市值分别一度超过570亿港元和预估超过500亿港元，引发市场狂热认购 [7][8][9] - 两家公司的上市是多重因素合力的结果：包括港股市场的制度创新与积极招商、AI行业高速迭代带来的迫切融资需求，以及创始团队的前瞻视野与坚定信念 [16][18][21][24][33] - 港股上市为中国AI公司提供了全球资本对接、更公允的国际估值定价以及人才保留的重要平台，同时也成为国际资本进入中国科创市场、中国科技企业走向世界的关键窗口 [41][43][44][46] 行业趋势：AI大模型与资本市场 - 行业起步于非共识时期：2021-2022年，AI并非投资热点，大模型和Scaling Law仅在少数大厂和研究院中实验，早期投资充满孤独感和自我质疑 [2][6] - 技术迭代与融资需求激增：AI赛道三个月迭代速度相当于传统行业一年，高速迭代与资源消耗催生更高融资需求，大模型公司估值从2023-2024年的200亿元俱乐部快速升至300亿元 [18] - 一级市场承压转向IPO：至2024年底，主要大模型公司意识到一级市场难以承托估值，几乎全部将IPO提上日程，上市成为筹资最快路径 [19][21] - 港股成为科技公司上市热土：2025年港股新上市公司达119家，为近5年最多；截至2025年10月13日，共有269家公司递交IPO招股书，数量超过前三年总和 [12] - 港交所制度创新吸引科技企业：针对“特专科技公司”的《上市规则》"18C"章允许未盈利或低收入企业上市，2025年5月推出的“科企专线”提供保密提交申请等便利，为AI公司创造了友好上市环境 [16] 公司分析：智谱AI与MiniMax - 智谱AI上市表现：于2026年1月8日在港交所上市，市值一度超过570亿港元，公开发售部分认购达1159.46倍，触发回拨机制使公开发售比例从5%提至20%，股价一度超过130港元，较发行价上涨约12% [7] - MiniMax上市表现：于2026年1月9日登陆港交所，预估市值超过500亿港元，公开发售部分吸引超过2533亿港元的孖展资金，42万人认购，认购倍数高达1209倍 [7] - 智谱AI的早期与特质：成立于2019年，源于清华知识工程实验室，早期展示的“悟道2.0”为参数量万亿级模型，其自研的GLM架构和早期与阿里云等合作提供API服务的模式，体现了自主可控与技术商业化结合的能力 [1][24][35] - MiniMax的早期与特质：成立于2022年，创始人闫俊杰创业之初即提出实现AGI的愿景，其“端到端数据驱动”的方法论和“Intelligence with Everyone”的理念获得投资人认可，公司注重技术驱动而非营销驱动 [4][28][32] - 创始人的关键作用：智谱创始人唐杰具备AGI野心和强大的资源调动能力；MiniMax创始人闫俊杰以“真”和“不妥协”著称，其超前决策如暂缓产品投流以聚焦模型迭代，体现了战略定力 [24][28][31][32][34] - 业务与全球化进展：MiniMax从创立之初即定位全球化，其产品Talkie和Hailuo AI为成功出海产品；智谱2025年上半年境外收入占总营收11.6%，且下半年海外营收规模预计显著提高 [37] 市场环境与资本动态 - 南下资金与港股主动招商：港交所积极赴内地宣传，以蜜雪IPO散户认购超5000倍等案例扭转“上市即破发”的刻板印象，吸引内地企业 [15][16] - 国际资本对中国科创的兴趣：尽管面临地缘政治挑战，但大疆、宁德时代等中国科技企业的全球成功持续吸引国际资本，2025年有欧美顶级VC投资人组团考察中国东部工业带企业 [42] - 估值差异与期待：相较于收入体量相近的法国公司Mistral AI约980亿元人民币的估值，智谱和MiniMax的Pre-IPO估值被认为被低估，上市有助于获得更公允的国际估值锚点 [41] - IPO的战略意义：上市不仅为AI公司提供了融资和估值平台，也通过股权激励“稳定军心”以应对未来与大厂的激烈人才竞争，同时为早期投资人提供了更顺畅的退出渠道，反哺一级市场投资信心 [44][46][47][48]