核心观点 - 摩根士丹利预计美国12月核心CPI将因统计技术性因素出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%，但这主要源于统计扭曲而非真实通胀压力上升 [1] - 投资者需透过12月数据的“噪音”看清真实通胀趋势，并重点关注关税传导效应和住房通胀减速的持续性这两条实质线索 [14] 通胀数据预测与特征 - 整体预测：预计12月核心CPI环比增长0.36%，整体CPI环比增长0.37%，同比达2.7% [1][5] - 数据性质：此次数据反弹主要由政府停摆期间的统计扭曲导致，属于“报复性”反弹，而非真实通胀压力上升 [1][4] - 市场解读的不对称性：强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号 [3][11] 导致数据扭曲的统计因素 - 双月抽样偏差：由于10月数据缺失，部分城市价格被结转，导致12月对比基数偏低，预计此偏差将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差 [4] - 假日折扣偏差：11月价格采集延迟过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品价格，摩根士丹利为此在预测中额外增加3个基点 [4] 各分项通胀表现预测 - 核心商品领涨：预计12月核心商品环比增长0.59%，创年内新高，其中新车价格环比涨0.21%，二手车涨0.80%，服装大涨1.00%，其他核心商品涨0.70% [5] - 租金通胀正常化：预计12月业主等价租金(OER)环比增长0.27%，住房租金增长0.18%，未来几个月OER和住房租金预计平均环比增长约0.26% [5] - 核心服务除住房类别回升：预计该分项环比增长0.34%，远高于10-11月平均的0.08%，其中机票价格环比降0.50%，酒店价格转正增长0.30%，医疗服务增长0.25% [5] - 整体CPI构成：能源通胀环比放缓至0.43%，食品通胀加速至0.37% [5] 需要关注的焦点问题 - 反弹幅度不确定性：实际数据出现0.5%环比增长的概率高于0.2%，精确区分“信号”与“噪音”极为困难 [3][8] - 住房通胀减速的持续性：12月数据将是判断住房通胀是否真正进入更低运行轨道的关键观测值 [9] - 关税传导效应的验证：10-11月数据未明显体现关税传导，12月数据是关键验证窗口，预计今年以来关税已累计推高核心通胀35个基点，本次将增至45个基点 [3][10] 对PCE指数的影响与市场含义 - PCE预测：基于CPI预测，预计12月核心PCE环比增长0.37%，显著高于10-11月平均的0.13%，因PCE篮子中70%的价格来自CPI [11] - 市场影响：若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应 [11]