全球半导体行业周期与现状 - 行业呈现3-7年的周期性波动，本轮周期底部在2023年，2024年已现初步回暖趋势，2025年1-10月全球销售额累计同比增长21.19% [1][10] - 判断周期底部的依据包括供给侧是否持续、需求侧是否量增、价格端回升的幅度与持续性 [1][10] - 供给侧长期看产能规划与资本开支，短期看设备采购与产能稼动率；需求侧长期看新科技新产品驱动，短期看终端库存、企业库存与日销售额订单；芯片价格是反映周期波动的高频指标 [1][9] 中国半导体产业发展 - 在政策、金融、信创等频繁刺激下，各细分市场正逐步完成技术从0到1的积累 [1][9] - 产能布局受限，逻辑与存储领域进步减缓，但功率与模拟领域在积极推进 [1][9] - 进口替代以中低端产品为主，高端产品仍存在缺口 [1][10] - 中国资本市场是全球价格的接收端，价格锚由全球大厂控制，国内产品价格多数存在折扣 [1][10] - 销售量受边际影响加倍，龙头公司掌握渠道，剩余市场中国内企业竞争激烈 [1][10] 存储产业链价格动态 - 存储模组价格对下游需求变化敏感，波动幅度大，是反映需求变化的高频指标 [2][11] - 2025年模组价格因AI需求复苏及主要厂商退出中低端产线、转向高性能投入导致供给收缩，部分模组涨价高达数倍 [2][11] - 存储芯片价格更多由晶圆生产供需关系决定，市场由三星、海力士、美光科技、西部数据等寡头垄断，原厂具备较大话语权 [3][12] - 2025年存储芯片价格因AI需求驱动大厂重点投入HBM、高阶DDR产能，并退出中低端产能，导致供需错配严重而快速上涨 [3][12] AI服务器产业链与硬件核心 - AI产业链分为五个基本层次，其增长是全产业共同发展的结果，大模型与平台是衔接下游应用的核心环节，资本开支决定产业发展速度 [4][13] - AI服务器是硬件核心，全球互联网巨头的资本开支中，50-70%可能用于购买AI服务器 [4][13] - GPU是AI服务器的核心，占据近90%的AI芯片市场份额，其价值量占AI服务器成本的70-75% [5][14] - GPU具有数以千计的算术逻辑单元，在处理类型统一、相互无依赖的大规模数据时能效比显著高于CPU，是机器学习的主流选择 [5][14] AI芯片市场竞争格局 - 全球AI芯片市场主要由英伟达和AMD形成双垄断格局 [6][15] - 由于海外进口限制，中国目前约有42%的AI芯片由国内龙头企业供给，相较于2024年的约30%份额有较大提升空间 [6][15] - 中国主要AI芯片企业包括华为、寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技、百度昆仑芯、壁仞科技、天数智芯、地平线等 [6][15] 数据中心液冷技术趋势 - 冷板式液冷是目前主流的成熟方案，其中冷板部件价值量最高且技术壁垒最高 [6][16] - AI芯片TDP（热设计功耗）迅速提升，例如英伟达GB200/GB300 NVL72整机柜TDP高达130-140kW，驱动液冷需求增长 [7][16] - 2024年政策要求到2025年底，新建及改扩建大型数据中心电能利用效率（PUE）降至1.25以内，国家枢纽节点项目PUE不得高于1.2，制冷系统能耗占比超24%，推动液冷渗透率提升 [7][16] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%，出货量超23万台；2025年市场规模有望超过30亿美元，液冷在散热方案中的渗透率有望升至21% [7][17] 2026年行业展望 - 2026年全球半导体销售额大概率再创新高，继续受益于AI高速增长 [1][10] - AI需求或继续保持高增长，存储供给侧在1-2年内难以缓解，模组与存储芯片高价位可能持续至2026年上半年，下半年价格可能高位震荡或有所缓解 [2][3][11][12]