文章核心观点 - 中金公司再次覆盖中国中药，给予中性评级，目标价2.40港元，对应26/27年市盈率34.5/16.3倍，有11.1%上行空间 [1][5] 政策与行业环境 - 政策对中医药发展支持力度不断加大，2021年国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，中医药服务体系有望不断完善，“十五五”规划有望推动行业进一步发展 [2] - 2024-2026年受配方颗粒集采等政策影响，公司主营业务处于调结构时期 [2] 公司业务与战略 - 公司已构建以中药配方颗粒为核心，涵盖中药材生产、中药饮片、中成药和中医药大健康产品的全产业链布局 [1] - 国药集团长期通过兼并收购助力公司打通全产业链 [1] - 公司正在进行营销改革和业务再梳理，推进各个板块协同发展 [2] - 为应对集采和医保控费，公司重点围绕中药创新药与中成药二次开发展开研发，以挖掘内生潜力，稳步推进各板块协同发展 [3] - 研发有望提升公司学术竞争力以及加强新产品储备能力 [3] 市场分歧与催化剂 - 市场担忧集采导致公司盈利下降 [4] - 中金认为公司正在积极加强营销改革和循证医学研究，长期看费用率可控 [4] - 潜在催化剂包括营销改革实现成效，以及中药新药研发取得新突破 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为-0.11元、0.06元、0.13元 [5] - 当前股价对应2026/2027年市盈率为31.0/14.7倍 [5] - 给予中性评级基于公司业务处于调整期，且其2026/2027年市盈率高于港股中药股平均值 [5]