文章核心观点 - 盐湖股份2025年业绩预告远超市场预期，引发卖方机构密集上调其2026年盈利预测至100亿元甚至120亿元，核心驱动因素在于锂盐业务权益产能的爆发式增长以及钾、锂行业景气度提升的预期 [1][2][13] 2025年业绩表现与预期修正 - 公司预计2025年归母净利润为82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65%，大幅超出此前市场54亿元至68亿元的预期区间 [1][8][9] - 业绩预告发布前，卖方对其2026年盈利预期区间为62-82亿元，发布后普遍上调至100亿元，光大证券、申万宏源给出约120亿元的预期 [1][11] - 以光大证券为例，其对2026年的盈利预测从约66.5亿元大幅上调至124.2亿元 [12] - 公司四季度盈利环比大增，是全年业绩超预期的关键 [9] 业绩增长驱动因素分析 - 价格因素：氯化钾产品价格较上年同期有所上升，碳酸锂产品价格下半年逐步回暖 [3] - 产量与销量：2025年，氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨，同比减少18.37%；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨，同比增加9.6% [8] - 会计因素：公司通过高新技术企业资格复审，确认递延所得税资产导致净利润增加 [10] - 行业价格背景：2025年氯化钾（60%粉，青海盐湖）年度均价为2938.1元/吨，同比增幅16.68%；国内电池级碳酸锂全年均价约7.55万元/吨，同比下降16.57% [4][6] 锂盐业务产能与结构变化 - 产能大幅扩张：公司自建4万吨盐湖提锂项目于2025年9月末投产，加上拟收购五矿盐湖51%股权（拥有1.8万吨锂盐产能），公司锂盐综合产能将达到9.8万吨/年 [2][14] - 权益产能激增：2026年公司锂盐权益产能有望从2万吨（不包括新投产的4万吨项目）提升至6.9万吨左右，权益产能增速达到245% [2][15] - 业务结构变迁：碳酸锂产品营收及毛利占比从2022年的37.26%和43.32%，降至2025年上半年的18.32%和16% [16] - 行业景气度：碳酸锂现货均价已升至13.8万元/吨，远月期货合约一度逼近15万元/吨，市场普遍看好2026年行业供需改善带动锂价上行 [2][18] 钾肥业务与整体业务定位 - 钾肥基本盘：收购五矿盐湖后，公司钾肥产能将提升至530万吨/年，氯化钾价格上升为公司业绩提供稳定支撑 [14][19] - 业务协同：钾肥构成公司业绩基本盘，锂盐则有望成为放大盈利弹性的加速器 [19] 估值与市场表现 - 当前估值：按2025年业绩预告中位数计算，每股收益约1.62元，对应市盈率为19.3倍 [20] - 2026年预期估值：按卖方预期中间值107亿元计算，2026年每股收益有望增至2.02元左右，市盈率将降至15.5倍附近 [20] - 历史分位：2026年107亿元的利润预期处于公司过去五年利润区间（45亿元至156亿元）的55%分位左右；当前股价31.28元也处于过去五年股价区间（13.1元至45.65元）的55%分位附近 [22] - 市场表现：2025年公司股价全年涨幅达71%，与业绩增幅基本一致，股价已部分反映2026年增长预期 [20][22] - 板块比较：多数同业公司股价修复情况类似，仅少数突破前期高点，板块估值进一步上行需基本面更大幅度改善（如碳酸锂价格突破20万元/吨甚至30万元/吨）配合 [22]